事件描述

    　　公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入85.3 亿元，同比+58.6%；归母净利润7.2 亿元，同比+54.9%；扣非净利润6.8 亿元，同比+49.3%。单Q3 实现营业收入32.9亿元，同比+45.0%，环比+8.9%；归母净利润3.5 亿元，同比+35.8%，环比+56.0%；扣非净利润3.2 亿元，同比+28.6%，环比+45.6%。

    　　事件评论

    　　毛利率环比大幅回升，Q3 业绩强劲增长：AI 算力投资快速增长，高速光模块需求旺盛，公司作为国内互联网厂商的核心供应商深度受益。25Q3 公司营收和业绩保持高增，单季度营收/归母净利润环比增长8.9%/56.0%。25Q3 公司毛利率为24.1%，环比大幅提升3.9pct，主要系Q2 国内400G 价格竞争短期拖累毛利率，降本增效措施在Q3 逐步体现，后续随800G 高速光模块规模出货，毛利率有望持续提升。费用端，受益于规模效应，公司整体费用率实现摊薄，25Q3 销售/管理/财务费用率分别为2.3%/1.5%/0.1%，同比分别-0.2pct/-0.1pct/+1.0pct，其中财务费用率上升主要因利息收入减少。整体来看，25Q3 公司净利率10.5%，环比提升3.2pct，盈利能力显著增强。

    　　积极备货保障交付，经营性现金流大幅改善：为应对下游旺盛需求，公司积极备货，25Q3期末存货达61.8 亿元，较年初大幅增长56.3%。公司在手订单饱满，期末合同负债达5.9亿元，较年初增长124.6%。25Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为10.8 亿元，相较去年同期的-10.1 亿元实现大幅转正，主要系销售规模扩大、回款情况良好所致。

    　　垂直整合能力突出，推进高速光芯片自研：公司技术布局行业领先，具备“芯片—器件—模块—子系统”的垂直整合能力，1.6T 光模块产品已具备批量交付能力。25Q3 研发投入持续加大，研发费用达2.3 亿元，同比增长14.3%。2023 年公司推出400G 硅光模块，今年硅光模块出货量再创新高；硅光产品在成本、良率及规模化扩产方面具备显著优势，占比有望持续提升。此外，公司中低速光芯片自供比例较高，部分自研高端芯片已小批量商用，并持续加大高速光芯片研发投入，未来自给率有望进一步提升。

    　　投资建议：受益于国内AI 算力投资高景气，公司25Q3 营收与业绩延续增长；价格竞争缓解，叠加降本增效体现，毛利率显著提升，盈利能力增强。公司积极备货保障交付，经营性现金流大幅转正。公司硅光方案加速放量，1.6T 光模块已具备批量交付能力；高速芯片自研推进，部分高端芯片已小批量商用，自给率有望持续提升。预计公司2025-2027年归母净利润为9.69 亿元、12.30 亿元、16.02 亿元，对应同比增速47%、27%、30%，对应PE 56 倍、44 倍、34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧风险；

    　　2、市场需求波动风险；

    　　3、供应链风险。