博深工具 2010 年一季度实现收入 1.1 亿元，同比增长 27.09%，实现净利润 1169万元，EPS 0.07元，同比增长 15.12%，基本符合预期。

    经营分析

    成本上升和产品结构变化导致毛利率下降 2.2%：主要原因是金属和金刚石等原材料价格相比去年上涨 15%左右，同时人员工资也出现 10%左右上涨（成本敏感性分析详见附图 4 和 5）；低毛利率的电动工具和合金工具增速快于整体收入增速，也是一个整体毛利率下降的重要原因。

    加强渠道建设，销售费用率上升 0.8%：公司从 2010 年年底开始调整销售策略，将渠道拆分细化，在原来未覆盖到的区域新设经销商，增大促销和推广力度，导致一季度销售费用上升较快；新的产品如瓷砖金刚石工具和电动工具处于推广阶段，前者采用直销方式需要建立专门销售队伍，后者要加大促销力度，都将增加销售费用。公司的主要促销活动在 3 月底已经结束，我们预计全年销售费用保持平稳。

    2011 年仍是布局之年，季度收入将逐渐增加：一季度是五金产品传统淡季，下半年随着电动工具产品类别补齐和金刚石工具产能提升，我们预计全年季度环比增速将逐步提高，为后续高增长奠定基础；我们预计今年毛利率将整体有所下降，因此净利润率水平可能略有下降。

    高速列车刹车片项目不受高铁减速影响：近期铁道部部长盛光祖表示，高铁运行速度将从 350公里/小时降低到 300公里/小时，但列车型号和所用刹车片种类并不改变，因此对公司刹车片项目没有影响。公司预计高铁刹车片在上半年将进行 1:1台架试验，项目进度不变。

    盈利调整

    我们根据公司销售情况调整了产品结构，维持公司 2011/2012 盈利预测1.03 亿元和 1.43 亿元，净利润同比增长 53.46%和 39.17%，EPS 分别为0.46和 0.64元。

    投资建议

    公司 4月 20 日股价 16.09 元对应 35X11PE/25X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来发展潜力，维持“买入”评级。