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天润工业(002283)机构评级研报股票分析报告

 
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天润工业(002283):多重扰动下利润率逆势提升 空气悬架成长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-03-15  查股网机构评级研报

  2021 业绩略低于我们预期

      公司公布2021 年业绩:2021 年收入47.2 亿元,同比+6.6%;归母净利5.4 亿元,同比+6.6%。对应 4Q21 收入7.0 亿元,同比-42.2%,环比-30.6%;归母净利9751 万元,同比-41.6%,环比-26.2%。略低于我们预期,主要系下游商用车行业销量下滑及原材料涨价影响。

      发展趋势

      业绩增速跑赢行业,海外出口明显突破。公司中重型/轻型发动机曲轴市占率60%/30%;中重型发动机连杆市占率40%。公司海外业务实现营收5.2亿元,同比大增85%;4Q21 国内重卡行业销量同环比下滑57.6%/13.2%至16.2 万辆,我们认为,排放标准切换导致上半年行业出现抢装,导致下半年重卡行业景气度同环比持续下探。从22 年整体来看,我们认为随着重卡海外需求边际修复及经济复苏带动需求自然增长,轻卡“大吨小标”治理趋严,商用车整体景气度有望触底反弹,公司有望凭借完善的供应链优势和成本竞争优势,推动核心产品商用车曲轴及连杆市占率进一步提升。

      利润率逆势提升,经营性净现金流大幅改善。 4Q21 毛利率为30.6%,同比+6.9ppt,环比+7.2ppt;净利率为14.0%,同比+0.1ppt,环比+0.8ppt。

      我们认为,公司在多重因素扰动下仍实现利润率上涨的原因是:1)大宗商品价格较3Q21 有所回落,原材料涨价压力在一定程度上缓解;2)公司生产成本向主机厂传导效果显现;3)公司降本增效行动持续深化。同时公司21 全年经营活动现金流10.6 亿元,同比+115.1%;4Q21 经营活动现金流净额6.1 亿元,同比+56.0%。我们认为,公司现金流情况明显改善进一步印证公司销售风险敞口不断收缩,经营质量得到持续提升。

      空气悬架业务加速推进,商乘并举发展战略构建第二成长曲线。21 年空气悬架业务实现营收2 亿元,同比+253%;空气悬架实现销量66.5 万架,同比+201%。公司完成29 款空气悬架类新品开发,同时积极布局乘用车电控悬架及高端AM 市场,并加快驾驶室悬架产品批量交付。我们认为,公司开发空气悬架系统新业务具备先发优势,并且有望通过提高关键结构件的自制率获得更高的盈利水平,长期有望持续贡献公司业绩新的增长点。

      盈利预测与估值

      由于行业缺芯抑制下游销量,叠加原材料涨价影响,我们下调2022/2023年净利润17.0%/10.2%至6.37 亿元/7.80 亿元。当前股价对应2022/2023年14.2 倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价25.9%至10.00元对应17.9 倍2022 年市盈率和14.6 倍2023 年市盈率,较当前股价有25.9%的上行空间。

      风险

      商用车行业销量不及预期,空气悬架拓展不及预期,原材料涨价超预期。

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