公司发布2022 年财报，2022 全年业绩低于我们预期公司发布2022 年业绩：2022 年营收31 亿元，同比-34%；归母净利润2亿元，同比-62%；扣非净利润2 亿元，同比-59%。对应4Q22 营收8 亿元，同比+14%，环比+3%；归母净利润0.4 亿元，同比-57%，环比+37%；扣非净利润0.4 亿元，同比-57%，环比+15%。2022 年业绩低于我们预期，主要原因系下游商用车销量承压。

    　　发展趋势

    　　营收规模随行业贝塔下滑， 产能利用不足导致盈利承压。据中汽协，2022年重卡/轻卡销量67.2/161.8 万辆，同比-51.8%/-23.4%，公司收入下滑主要系行业整体下滑所致。2022 年公司整体毛利率21%，同比-3ppt；净利率6%，同比-5ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.7%/6.0%/-0.3%，同比+1.2/+1.1/+0.5/-0.7ppt。4Q22 毛利率21%，同比-10ppt，环比+2ppt；净利率5%，同比-9ppt，环比+1ppt。盈利能力下滑主要系产能不饱和，产品单位固定成本较高。

    　　随商用车市场回暖及短期扰动的减弱，未来营收及盈利上涨可期。基于宏观经济向好、行业进入补库存阶段、更换需求上移、国四标准柴油机可能淘汰等多因素考虑，我们认为2023 年商用车行业底部复苏确定性较强，我们预计2023 年重卡/轻卡销量有望达85/190 万辆，同比+26%/+17%。公司作为曲轴连杆龙头，2022 年重卡/轻卡曲轴市占率达60%/30%，有望借行业复苏实现业绩增长。此外随着电费下降及公司降本措施的开展，公司成本端压力有望减轻。

    　　多点布局空气悬架、电控转向器等，2023 年或将步入发展快车道。分业务看，2022 年公司曲轴收入19 亿元，同比-36%；连杆收入7 亿元，同比-30%；曲轴毛坯收入2 亿元，同比-35%。空气悬架部分，公司收入2 亿元，同比-3.37%，降幅小于行业平均。目前公司已建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，2023 年有望受益商用车悬架的需求及产品质量要求提升。公司或与转向系统龙头万都中国成立合资公司，发展电控转向器业务。我们认为公司有望通过持续拓宽布局，开启多个业绩增长路径，逐步向汽车系统供应商转型。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。预计2023/2024 年净利润3.6 亿元/5.2 亿元。当前股价对应2023/2024 年17.6 倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.5 元目标价，对应24.2x 2023eP/E，较当前股价有36.9%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。