2017 年业绩低于预期

    亚太股份公布2017 年业绩：营业收入39.64 亿，同比增长15.9%；归属母公司净利润0.83 亿，同比下降42.2%，对应每股盈利0.11元。由于原料价格持续提升，业绩低于业绩快报和我们的预期。

    发展趋势

    原材料价格维持高位导致业绩下滑。制动业务拓展顺利，盘式制动器增长显著，带动整体营收增长（4Q17 YoY+21%）。但由于钢、铝价格持续上升， 4Q17 毛利率下滑至11.7%（ YoY-3.4ppt ，QoQ-4.8ppt），原料涨价转嫁能力较弱。公司积极管控费用，4Q17销售/管理费用率分别为2.4%/6.5%，同比-0.8/-2.3ppt，但由于短期借款增加，财务费用率增至0.9%，同比+1.3ppt，同时资产减值损失计提0.34 亿，对利润产生负面影响。

    盘式制动器营收持续增长，盈利能力恶化。盘式制动器是公司主要盈利来源，2H17 实现营收14.16 亿元，同比增长23%，2018 年一汽大众新项目投产，有望持续带来增量。但受原材料价格上涨影响，2H17 实现毛利1.98 亿元，同比仅小幅增长2.4%，毛利率同比下滑2.8ppt 至14%。主业受原材料价格影响波动较大。

    智能驾驶产品研发顺利，放量尚待时日。公司EPB 产品配套一汽、上汽和江铃，已实现大批量供货；但ESC、EABS 等产品仅小批量生产。公司布局新能源汽车轮毂电机产品，2018 年4 月与威马汽车签订战略合作协议，成长逻辑进一步验证，但真正形成体量仍需时间。

    盈利预测

    由于原材料价格维持高位，我们将2018e 盈利预测下调42.3%至1.05 亿，并引入2019e 盈利预测1.39 亿。

    估值与建议

    目前，公司股价对应51.4x/38.8x 2018e/2019e P/E。维持中性评级，但下调目标价29.2%至8.5 元，对应60.7x/44.7x 2018e/2019e P/E，距离目前股价有16.3%的上升空间。

    风险

    原材料价格大幅上行；ADAS 量产进度低于预期。