业绩总结：公司2018H1实现营业收入 36.7亿元，同比增长 10.0%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长4.6%。

    交易服务增速回落，其他业务增长显著。公司上半年代理销售业务实现营收14.1亿元，同比下降14.5%，主要原因一是报告期内公司代理销售业务结算受国家金融政策的影响，二是行业内代理服务竞争加剧，使公司市占率一定程度下滑。公司上半年累计已实现但未结算的代理销售额约4268 亿元，将在未来的3 至9个月为公司带来约32.7 亿元的代理费收入，为全年的代理销售营收提供了保障，且公司代理费率继续稳定在0.8%左右的行业平均水平，预计今年全年代理销售业务收入的增速在9%左右。目前公司已进驻201 个地级以上城市，同增22.6%。公司互联网+业务上半年实现营收10.0 亿元，同比增长9.2%，较去年末下降了52.6%。但是公司在交易后服务和资产运营业务上发力显著，合计实现营收8.5亿元（占总营收23.1%），其中金融服务同比增长88.9%，装修业务同比增长241.8%，资产运营服务同比增长155.8%。

    长租业务大幅增长，其他资产运营业务值得关注。公司上半年资产运营服务实现营收2.9 亿元，同比大幅增长155.8%。其中，公寓业务营收1.7 亿元，同比增长146.7%，目前已经布局30 个城市，运营间数近3 万间，覆盖核心一二线城市，运营6 个月以上项目平均出租率超过90%，并形成三大产品体系：红璞公寓（青年群体），红璞家寓（企业群体），以及红璞礼遇（酒店用户）。办公物业方面，公司成功创立“世联空间”办公品牌，布局全国15 个城市，累计签约及立项项目48 个，并荣获“2017 年度最具影响力十大共享办公品牌”。截至本报告期末，工商资产（办公+商业物业）实际运营面积约26.2 万平方米（含委托），平均出租率61%，实现收入1.0 亿元，同比增长217.4%。

    金融服务持续高增长。公司金融服务业务自2017 年开始见底回升，上半年实现营收3.97 亿元（+88.9%），目前四大系列共22 项产品已顺利落地。

    盈利预测与评级。考虑到公司业绩增速放缓、行业竞争加剧，我们适度下调公司盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.58 元、0.73 元、0.90 元。给予公司2018 年13 倍估值，对应目标价7.54 元，下调至“增持”评级。

    风险提示：代理销售增速回落加快、金融业务面临监管压力等。