前3 季度归母净利润4 亿元，同比下滑29%，符合预期

    世联行公布2018 年前3 季度业绩：营业收入54 亿元，同比增长4%；归属母公司净利润4 亿元，同比下滑29%，处于业绩预告区间（下降25%~30%）内，对应每股盈利0.18 元。

    业绩下滑主要因代理业务结算延后及新增公寓装修改造等一次性投入成本分摊增加。期内公司录得交易服务收入35 亿元，同比下滑10%，主要源于今年严厉调控政策下商品房签约备案受限且按揭放款周期拉长致新房代理业务结算进度滞后，而期末公司已实现但未结算的代理销售额则录得11%的同比增长。此外，公司公寓业务尚处于扩张初期，装修改造等一次性成本集中确认致使公寓管理业务出现亏损。

    经营性现金流转正，在手现金增逾三成。期内公司录得经营性现金流6 亿元，自2016 年末以来首次转正，主要受益于：1）公司加强贷款回收力度且合理控制放贷规模；2）公寓等资产运营业务现金流入增加。期末公司在手现金较年初增长34%至34 亿元，创历史新高。

    发展趋势

    全年盈利料延续同比下滑，明年有望底部复苏。我们预计公司四季度业绩在市场政策因素影响下仍将承压，全年利润可能延续同比下滑，但明年料重回增长（预计增速15%~20%），主要受益于：1）4295 亿元待结算销售额将在未来3~9 个月内贡献约32.5 亿元代理费收入；2）装修、公寓等业务延续高速扩张势头，物业管理、金融等业务保持稳健。

    盈利预测

    考虑到上述政策因素对公司代理业务结算进度的不利影响，我们下调公司2018/19e 每股盈利预测22%/25%至人民币0.46/0.55 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应10.0/8.3 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级，下调目标价27%至人民币6.02 元（主要因新房代理业务结算进度不及预期拖累业绩），对应13.2/11.0 倍2018/19e 目标市盈率和32%的上行空间。

    风险

    房贷放款周期进一步拉长，金融监管环境超预期收紧。