核心观点:

    1.事件

    公告2013年度报告,同时拟10转增10。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩符合市场预期

    2013年公司营业收入9亿元,同比下降8%;归属于母公司净利润4193万元,下降39%;扣除政府补助等,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降幅度更高点。这些均与国内外产品市场从整体上看相对低迷,加之原辅料、人力资源等成本持续上涨和国家外贸出口政策发生重大调整,企业发展仍然面临较为艰难复杂的经济环境有关系。

    (二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升

    益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长。

    若B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。

    (三)B2B投资品业务稳步扩大市场,可为B2C业务提供稳定现金流

    低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。

    3.投资建议

    公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,空间巨大,维持“推荐”评级。预计2014-2016 年EPS 分别为0.32、0.91 和1.19 元/股,CAGR2013-2016高达70%。

    同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”、“之三:保龄宝”和“之四:双塔食品”。