评论：

    积极因素：

    药材贸易为近几年来公司发展最快的一个业务板块，2011年实现营业收入2.78个亿，同比增长366%。公司立足和聚焦于西北道地药材全产业链的经营发展模式，药材收入中西北道地药材占比药材总收入的96.61%，公司通过基地建设、采购能力、生产加工能力、销售能力的建立及加强等措施手段，力争把此业务板块打造成西部药材贸易与药材贸易服务相结合的平台。目前公司该项业务处于药材贸易产业链上中下游相关客户拓展积累阶段，毛利水平相对较低，2011年毛利率只有5.04%。但随着公司陇西高标准饮片加工基地的建设及向枸杞等西部特色药材种植等产业链上游环节延伸，该业务收入及毛利率水平有望进一步提高，药材业务整体发展正在建立和夯实的过程之中，未来将着重打造公司高品质全产业链药材饮片供应商的企业形象。

    2011年贴膏系列产品实现销售收入4.44亿元，同比增长6.02%。公司通过强化核心产品在医院渠道和社区医疗服务中心的的终端渗透等措施，积极推进贴膏类产品的销售收入。目前贴膏剂各销售终端的占比约为医院：商零：社区=59%：35%：6%。消痛贴目前进入北京，上海等十个省市的基药增补目录，针对基层医疗市场，公司专门加大力度对社区医生及中老年患者进行骨骼肌肉疼痛概念及知识的普及教育，同时建立营销队伍，提高教育可及性和配送可及性。2011社区医疗销售收入3527万元，同比增长率超过50%.我们认为相对于医院及商零市场，社区等基层医疗市场的竞争激烈程度更低，预计这一终端在未来仍为奇正贴膏类产品增长最快的市场领域

    二线及新推出产品销售收入增速较快，2011年公司软膏系列产品实现销售收入5500万元，同比增长83.28%。青鹏软膏和白脉软膏等产品采取了自主营销+招商合作相结合的营销模式，销售收入实现了较快的增长。白脉软膏是唯一促进肢体功能康复的外用药，患者使用后可显著降低肌张力，改善神经功能，潜力较大。另外，公司新产品整体的销售收入超过了1000万元，其中含有藏红花的妇科祛斑止痛药红花如意丸等产品疗效较好，销售收入增速较快，未来有较大的市场空间。

    消极因素：

    公司2011年实现营业利润1.95亿元， 同比增长了26.6%，而全年净利润增速为0.15%，报表净利润增速大幅低于收入增速主要是由于公司所得税优惠政策到期，而再免征两年的审批文件尚未得到批复通过，11年共缴纳所得税3229万元，同比增长867.43%，对净利润影响较大，公司所得税优惠政策的批复时间尚无法确定。

    业务展望：

    2011年公司实现了较快的收入及营业利润的增长，但由于所得税优惠政策的到期及同期政府补助的减少，公司的全年的净利润增速较低.剔除税收政策的影响，公司在传统的一线贴膏制剂产品保持市场份额稳定的基础之上，积极探索推进药材贸易，药材交易服务等新业务板块公司，并且初步完成了药品、药材、保健养生三大业务板块的战略布局及顶层设计，利用品牌，文化及地域的优势积极开展了多元化的经营举措，整体而言，公司正在一个良性向上的发展过程之中。

    盈利预测

    我们预测公司2012，2013年EPS分别为0.49 元、0.58元，目前股价对应PE分别为33倍和28倍。虽然估值相对偏高，但我们考虑到"奇正"民族品牌药的优势及未来多元化的空间，未来除奇正贴膏外新的潜力业绩利润增长点将逐渐增多，维持"推荐"的投资评级。