事件：

    　　公司发布2020 年半年度报告，2020 年上半年公司实现营业收入10.88亿元，同比下降19.97%；归母净利润-0.50 亿元，同比下降145.08%。

    　　点评：

    　　疫情影响与投资损失拖累短期业绩，婴童用品销售逆势增长：

    　　2020H1 公司实现营业收入10.88 亿元，同比下降19.97%；实现归母净利润-0.50 亿元，同比下降145.08%。其中，2020Q2 公司实现营收5.91 亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比下降120.59%。公司业绩下滑的主要原因是公司玩具、主题商业以及电影等涉及到线下终端销售或体验的部分业务受到新冠疫情影响，同时 2020H1 公司投资损失为0.32 亿元，主要是嘉佳卡通转让处置亏损及参股公司亏损。此外2020H1 公司婴童用品销售收入为4.32 亿元，同比增长6.51%。

    　　2020H1 公司玩具销售业务、婴童用品业务、影视业务毛利率分别为40.89%（-14.82pct）、38.11%（-0.70pct）、37.35%（-33.34pct）。

    　　2020H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.05%（-0.83pct）、14.57%（+0.86pct）、3.35%（+0.15pct）。

    　　IP 内容势头强劲，授权业务保持稳定。2020H1 公司陆续推出了多部新的动漫内容作品，依旧保持着强劲的市场影响力和号召力。其中，“喜羊羊与灰太狼”系列推出三部新作，包括1 月《羊村守护者2 之奇趣外星客》、7 月《羊村守护者3 之异国大营救》、8 月份全新3D 系列《羊羊趣冒险》，分别在各大卡通卫视频道以及视频平台播出，三部新作均问鼎少儿动画收视榜首，网播平台累计播放破15 亿。据公司中报，2020H1 公司的授权业务保持稳定，目前授权品类已覆盖食品饮料、日化系列、服饰家居、体育用品、游戏、出版物等多个行业。

    　　发力线上渠道，积极布局短视频矩阵。2020H1 公司在淘宝、抖音、快手等多个主流平台，采取员工主播及联合母婴达人的形式，开展上千场直播营销。在3 月初，公司首次通过淘宝直播召开了2020 年春季玩具新品布会，并邀请全国的经销商、分销商、核心终端商共同在线观看，累计观看人数近6 万人次，位列当天淘宝直播母婴类别热度排行榜第一。短视频矩阵的搭建也是公司持续发力的部分。公司旗下每个IP 都在抖音、快手等平台建立了独立的短视频官方账号，通过创新有趣的内容传递IP 的价值，扩大IP 的影响力。目前，“喜羊羊与灰太狼”抖音官方账号已有600 万粉丝，快手官方账号也有250 多万粉丝；“铠甲勇士”在运营4 个月后，抖音官方账号粉丝量已突破百万，快手官方账号粉丝量接近50 万。

    　　投资建议：公司业务梳理与管理层改善后经营表现明显好转，2020年发力线上一方面对冲疫情带来的损失，另一方面有望建立新的销售增长极，公司同样有望受益于潮玩行业的快速增长与市场关注。但2020 年公司相关业务仍受疫情影响严重， 据此我们下调公司2020-2022 年的归母净利润为0.79 亿、1.89 亿、2.97 亿，对应EPS为0.06 元、0.14 元、0.22 元。若MCN 业务明显规模开始放大，则有望进一步提升公司的估值水平，给予公司“买入-A”评级。

    　　风险提示：海外业务受疫情影响超预期、内容制作能力平稳过渡至MCN 内容的不确定性、与平台具体合作方式的试错风险。