2023Q1 实现扭亏，看好公司IP 价值释放驱动业绩增长，维持“买入”评级2022 年公司实现营业收入26.57 亿元（同比+0.47%），实现归母净利润-1.72 亿元（亏损同比收窄2.45 亿元），亏损主要系公司部分涉及线下终端销售以及体验的业务受宏观经济波动以及市场消费需求减弱等因素影响，未能实现预期经营业绩；海外婴童用品业务因海运价格费用高企，其利润贡献亦受到较大影响。

    　　2023Q1 公司实现营业收入6.02 亿元（同比-9.8%），实现归母净利润1667 万元，（同比、环比均由亏转盈）。基于公司业绩及业务修复预期，我们上调2023-2024并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司的归母净利润分别为1.81/3.24/5.08 亿元（2023-2024 前值为1.47/2.41 亿元），对应EPS 分别为0.12/0.22/0.34 元，当前股价对应PE 分别为75.9/42.4/27.0 倍，维持“买入”评级。

    　　毛利率持续提升，降本增效效果显现，公司盈利能力有望稳步改善2023Q1，公司的毛利率为36.75%（同比+8.29pct，环比+8.81pct），整体呈逐季度改善趋势。此外，公司降本增效的效果显著，2023Q1 销售费用率为11.45%（同比-1.15pct，环比-2.89pct），研发费用率为5.18%（同比-0.72pct，环比-1.42pct），带动公司2023Q1 实现扭亏为盈。我们认为，随着疫后消费复苏、公司新IP 的持续推出以及持续推进降本增效措施，公司盈利能力有望稳步改善。

    　　“IP+全产业链”版图持续扩张，AIGC 赋能或打开IP 商业化空间2023 年公司IP 内容储备丰富，“超级飞侠”将于上下半年分别更新第十四季和第十五季动画剧集，且将推出动作冒险类恐龙机甲动画IP“量子战队”。“超级飞侠”首部大电影将于暑期上线，“贝肯熊”系列第三部电影将在下半年定档上映。此外，根据图灵机器人公众号，图灵机器人和光年娱乐联合开发推出了全球首个儿童版chatGPT“智娃”，目前公司持有光年无限5%股权。我们认为，公司经典IP 在儿童用户中具有深厚影响力，通过动画、电影等IP 内部持续输出，与用户产生了强大的情感联系，“IP+产业”生态版图愈发完善，AIGC 技术的赋能有望丰富IP 内容、加快IP 效率，进一步打开商业化空间。

    　　风险提示：玩具销售不及预期、疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响等。