本报告导读：

    公司Q2 收入恢复显著，渠道调整持续进行，运营质量改善，同时不断强化产品竞争力，加快新零售业务布局，下半年收入恢复可期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级：公司Q2恢复显著，控费能力不断强化。考虑到疫情期间公司线下销售受冲击，下调2020-2022 年EPS 为0.61（-0.06）/0.68（-0.06）/0.75（-0.06）元。疫情后周期公司业绩恢复可期，参考可比同业，给予公司2021 年20 倍PE，上调目标价至13.6 元。

    Q2 收入恢复显著，线上发展较好，线下渠道调整优化持续。H1 公司收入19.06 亿元，同比减少12.87%。净利润1.67 亿元，同比减少19.34%。Q2 收入同比小幅下降2.92%至10.13 亿元，增速环比Q1 提升19.02pct，业绩符合预期。公司加强与传统电商平台合作，同时加快布局直播电商等新零售渠道，H1 线上收入取得中双位数增长。线下渠道方面，公司注重门店质量提升，调整持续进行，H1 店数由年初2700 家减少至2600 家左右，国内线下收入高双位数下滑。随着下半年线下零售环境恢复，公司业务调整到位，H2 业绩有望快速恢复。

    Q2 控费能力不断强化、运营质量改善。Q2 单季销售费用率同比下降2.51pct 至21.83%，管理费用率下降0.22pct 至8.18%，公司加强精细化管理，经营质量持续改善，为下半年的恢复增长奠定了基础。

    强化产品力，新零售业务稳步推进，H2 收入有望恢复。公司不断加大研发投入，推进超柔科技体系，强化产品竞争力。同时加快新零售业务布局，通过直播带货、社交电商、小程序等措施打开新流量入口。

    未来随着消费者信心的逐步恢复，公司H2 收入有望恢复。

    风险提示：门店拓展不及预期、疫情复苏不及预期。