电商事业部组织架构理顺Q3 增长50%，带动单季度收入/扣非归母净利增长12%/45%。

    投资要点

    事件：公司披露三季报，Q3 单季度收入增长11.9%至11.5 亿元，扣非归母净利增长45%至1.86 亿元，表现非常亮丽。

    Q3 单季度电商增长50%，罗莱及LOVO 双双爆发。20 年电商事业部管理架构理顺，罗莱和LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核，由此两品牌重新梳理各自定位及打法，实现有效协同：罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位，高举高打方式强化品牌势能，今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵；LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智，强调极致性价比，并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作。

    在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下，Q3 罗莱/LOVO 品牌电商收入增速分别达到60%/40%。

    内部组织架构理顺助力提效，单季度扣非利润高增45%。Q3 单季度收入高增同时线上业务毛利率的提升（主要来自罗莱和LOVO 两个品牌定价的稳定性和折扣的把控）带动公司整体毛利率提升1.8pp 至43.9%，由此单季度毛利润同比增长17%至5.9 亿元，叠加今年年初组织架构理顺、内部效率提升，Q3 期间费用同比去年下降1.5%至3.4 亿元，由此带动营业利润大幅提升43%至2.3 亿元，扣非归母净利增长45%至1.9 亿元。

    周转及现金流表现非常健康。收入利润高增长的同时，由于近年通过电商大促对历史存货的有效清理，公司在对双十一充足备货的同时存货同比下降5%至12.4 亿元，展现出非常出色的周转表现，受益良好的应收应付及存货管控，公司Q3 单季度现金流同比翻倍增长至2.9 亿。

    盈利预测及投资建议：公司内部管理架构理顺后罗莱和LOVO 双双获得爆发性增长，经营效率有效提升，二三季度都展现出优秀的业绩增长表现，我们上调盈利预测，预期20/21/22 年归母净利同增10%/16%/14%至6.0/7.0/8.0 亿元，对应PE 18/15/14X，继续看好电商增长和内部提效潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动