事件概述

    　　20 年前三季度公司收入/ 净利/ 扣非归母净利为32.57/3.62/3.46 亿元，同比增长-4.07%/1.12%/16.55%，业绩超预期；经营现金流/净利为128%，同比提高13PCT。净利增速低于扣非主要由于政府补助/投资收益/营业外收入同比减少59%/87%/78%至1795/366/284 万元。

    　　20Q3 收入/净利/扣非归母净利为13.51/1.95/1.86 亿元，同比增长11.87%/29.25%/44.84%，收入单季转正、环比提升15PCT，单季收入和净利率改善超预期；经营现金流/净利为149%，同比提高53PCT。

    　　分析判断:

    　　Q3 单季收入超预期主要来自主品牌线上加速、莱克星顿复苏超预期。收入分拆：（1）估计主品牌Q3 提升至低双位数增长，其中线下由于9 月发货节奏没有跟上、估计个位数下降，但线上加速至中双位数增长；（2）莱克星顿复苏超预期，估计Q3 增长接近20%；（3）内野Q2 收入已恢复正增长，我们估计Q3 好于Q2、单季低双位数增长。

    　　净利率提升主要得益于毛利率提升、费用率下降及资产减值损失占比下降。20 年前三季度毛利率为44.21%，同比增长0.77PCT；20Q3 毛利率为43.87%，同比增加1.84PCT。20 年前三季度净利率为11.3%、同比提高0.47PCT，扣非净利率为10.61%、同比提高1.88PCT；20Q3 净利率为14.45%、同比提高1.66PCT，扣非净利率为13.79%、同比提高3.14PCT。20 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/7.9%/1.4%/-1.6%，同比下降0.3/0/0.8/0.8PCT，资产减值损失/收入下降0.32PCT 至-1.47%；营业外收入同比减少51.69%，主要由于政府补助减少。

    　　20Q3 末存货为12.43 亿元，同比下降4.5%，较年初上升1.3%；应收账款5.39 亿元，同比下降4.4% ，较年初上升5.6%。20 年前三季度净营业周期为159 天、同比下降10 天，其中存货/应收账款/应付账款周转天数分别增加-3/2/8 天。

    　　投资建议

    　　受天气+双节因素促进，我们估计国庆期间线下增速接近30%、线上高双位数增长；尽管Q3 超预期、Q4 存在冷冬催化，但考虑去年Q4 高基数，维持20-22 年EPS 至0.69/0.8/0.9元，对应20/21PE 为19/16X，考虑估值切换，上调至“买入”评级，目标价16 元（21 年20X）。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿亏损加大；系统性风险。