投资要点:

    公司发布2021年中报,归母净利润同比增长68.8%,符合预期。1)21H1业绩继续创历史同期新高。21H1营收25.3亿元,同比20H1增长32.5%,同比19H1增长15.5%;归母净利润2.82亿元,同比20H1增长68.8%,同比19H1增长36.2%。2)21Q2同比增速较低,主要系20Q2 高基数原因。20Q2疫情期间,线下租金减免,以及差旅、研发、品宣等活动减少,同时政府出台各项税收减免和企业扶持政策,导致20Q2业绩高基数,因此21Q2归母净利润约1亿元,同比20Q2增速略低仅为3.9%,但同比19Q2增长58.7%。

    全线渠道、品类强劲增长,盈利能力有所提升。1)全渠道营收增长,电商占比稳定。线上/直营/加盟/其它渠道营收分别同比增长22%/28%/31%/46%,在线下快速恢复的情况下,电商渠道维持同步增长。假设美国家具业务全为线下销售,推算罗莱产品的线上销售占比达到34%,接近2020年水平。2)受益于美国房市火爆,莱克星顿表现靓丽。21H1美国莱克星顿贡献营收超5亿元,同比增速高达47%,单业务毛利率同比提升近6pct,中国总部赋能效果显著,未来将搭建线上自营店。3)费用管控良好,盈利能力同比提升。21H1毛利率同比下降0.5pct至43.9%,但还原会计政策变化对其毛利率2.2pct的削减,同口径下毛利率呈同比提升,期间费用率基本持平,最终归母净利率同比提升2.2pct至11.2%。

    发布股权激励计划草案,促进高质量发展。1)拟通过定向发行方式。授予限制性股票 1505万股,占当前总股本的1.82%,激励对象为4名高级管理人员、147名中层管理人员和核心技术(业务)人员。2)分两次授予完成。首次授予其中的1204万股(占比80%),授予价格为5.76元,并预留301万股(占比20%)在本计划经股东大会审议通过后的12个月内确定授予对象。3)以2020年业绩为考核基数。考核目标为剔除美国公司业务和股权激励成本影响,2021-2023年净利润或销售收入同比2020年增长不低于10%/21%/33%,且各年度净利润和销售收入均须保持同比正增长。

    强品牌力助升客单价,下半年展店将提速。1)中国航天授牌+明星矩阵助力,品牌势能大幅提升。4月签约合作中国航天基金会(CSF),成为至今唯一得到中国航天认可和信任的家纺品牌;6月LOVO签约任嘉伦为品牌全新代言人,极大地增加年轻一代的消费粘性;6月罗莱x易烊干玺《寻柔第六感》荣获第12届虎啸奖视频内容类优秀奖,借由优质00后顶级流量偶像,为品牌吸引巨大流量与关注。2)上半年实现净开店,下半年加速新开店。年初制定“猛开店”的策略,一二线城市聚焦优质商圈开大店,三四线城市借加盟下沉打造当地标杆形象店。至21H1末,总门店数量2274家,上半年新开131家、关闭93家,预计下半年开店提速,全年新开店目标300家以上。

    公司连续16年荣列家纺综合市占率第一,充分受益于渠道升级带来的龙头集中趋势,维持“买入”评级。21年线下复苏接棒线上增长,高毛利罗莱主品牌强劲增长,有望推升整体盈利能力。我们长期看好国货家纺好品,维持原有盈利预测,预计21-23年实现归母净利润7.0/8.2/9.4亿元,对应PE分别为13/11/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复导致线下恢复低于预期;商品房住宅销售不达预期。