上半年业绩表现突出、较19 年同期亦有良好增长公司2021 年上半年实现营业收入25.26 亿元、同比增长32.54%，较19 年同期增长15.49%；实现归母净利润2.82 亿元、同比增68.85%，较19 年同期增36.19%，扣非净利润2.66 亿元、同比增66.92%，较19 年同期增58.39%。EPS 为0.34 元。

    　　扣非净利润增速超过收入增速主要由于毛利率提升。

    　　分季度来看，2021Q1/Q2 公司营业收入分别同比增长47.69%、19.18%，较19Q1/Q2分别增15.29%、15.70%，归母净利润分别同比增长156.15%、3.90%，较19Q1/Q2分别增26.40%、58.74%。21 年一二季度相比于疫情前的19 年同期，在收入和利润端均实现稳健且良好的增长。

    　　各渠道均实现良好复苏，外延净开店

    　　收入分渠道来看，2021 年上半年家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占80.12%、19.88%，分别同比+29.37%、+47.06%。家纺主业中线上、直营店、加盟、其他渠道收入占总收入各为27.17%、6.76%、33.90%、12.30%，收入分别同比+21.81%、+27.99%、+30.76%、+46.00%，各渠道均现复苏。

    　　门店方面，2021 年6 月末公司门店合计2274 家，较年初净增38 家、净增1.70%；其中直营、加盟门店各为250 家、2024 家，较年初分别-2.72%、+2.27%；内生店效增长方面，开业超过12 个月的直营门店销售收入同比增长47.10%。

    　　毛利率同比提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快毛利率：上半年毛利率同比下降0.52PCT 至43.93%，还原运费重分类的影响（约2.19PCT）后、可比口径下毛利率同比提升约1.67PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为45.33%、66.45%、45.51%、38.72%，分别同比-1.93、-0.04、-0.83、-3.52PCT。

    　　费用率：上半年期间费用率同比下降2.09PCT 至28.74%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.38%、6.95%、1.99%、-0.58%，分别同比-2.54PCT、-1.58PCT、+0.78PCT、+1.24PCT。考虑运费重分类影响后，公司上半年销售费用率基本平稳。

    　　其他财务指标：1）存货21 年6 月末较21 年初增12.04%至12.81 亿元，同比增2.17%；存货周转天数为154 天、同比减少57 天。

    　　2）应收账款21 年6 月末较21 年初减少11.72%至4.63 亿元，同比增12.69%；应收账款周转天数为35 天、同比减少8 天。

    　　3）经营活动净现金流上半年同比下滑37.24%至1.10 亿元，主要系上半年支付的税费增加较多所致。

    　　发布大规模限制性股票激励计划，期待家纺龙头长期持续和稳健增长公司发布21 年限制性股票激励计划草案、覆盖151 人规模较大（含高管4 人），解锁条件为以2020 年为基数，21/22/23 年收入或净利润增速不低于10%/21%/33%。公司各渠道顺利复苏、增长良性，下半年开店速度将加快，家纺龙头持续提升品牌力、积极扩张有望促份额提升。我们上调21~23 年EPS 为0.87/1.00/1.18 元（较前次盈利预测上调4%/1%/1%），21 年PE13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓；线下拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON 业绩。