事件

    　　公司发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收25.26 亿元/+32.54%；实现归母净利2.82 亿元/+68.85%；实现扣非净利2.66 亿元/+66.92%，业绩符合公司此前预告（归母净利同比增长50%-75%，扣非净利同比增长50%-70%）。

    　　其中，21Q2，公司实现营收12.07 亿元/+19.18%；实现归母净利1.00 亿元/+3.90%；实现扣非净利0.92 亿元/+1.29%。

    　　投资要点

    　　公司上半年业绩稳健，去年同期高基数拖累21Q2 净利增速。营收端，21H1，公司实现营收25.26 亿元，同比增长32.54%，较19 年同期增长15.49%；单季度看，21Q2营收12.07 亿元，同比增长19.18%。净利端，21H1，公司实现净利润2.82 亿元，同比增长68.85%，较19 年同期增长36.19%；单季度看，21Q2 净利润1.00 亿元，同比增长3.90%，Q2 净利润增速环比放缓主要为20Q2 疫情期间公司社保、租金减免力度大带来费用节约，形成利润高基数。

    　　线下直营同店水平优化，线上稳健增长。分渠道看，21H1，1）线下直营渠道，实现营收1.71 亿元，同比增长27.99%，收入占比为6.76%，直营渠道增长主要受益于同店水平提升，公司开业超过12 个月的直营门店销售收入增长47.10%，期末直营店铺数量较年初减少7 家至250 家；2）加盟渠道，实现营收8.56 亿元，同比增长30.76%，收入占比为33.90%，新开店及加盟单店出货增长共同推动加盟渠道恢复，期末加盟店铺数量较年初增加45 家至2024 家；3）线上渠道，实现营收6.86亿元，同比增长21.81%，收入占比为27.17%，剔除美国莱克星顿业务，公司线上占比约为34%，较去年同期小幅下滑约2pct；4）团购等其它渠道，实现营收3.11亿元，同比高速增长46.00%，收入占比为12.30%；5）美国莱克星顿业务同比增长47.06%至5.02 亿元，收入占比约20%。美国业务增长主要受益于上半年美国房地产市场增长，以及疫情缓和后当地生产的有效恢复。

    　　会计政策调整影响公司上半年毛利率，费用控制推升净利率。盈利能力方面，21H1毛利率同比下滑0.52pct 至43.93%，系运输费从销售费用科目拨入营业成本，影响公司毛利率2.19pct；21Q2 毛利率同比小幅下滑0.09pct 至45.55%，环比提升3.1pct；费用率方面，公司期间费用率合计下降2.09pct 至28.74%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.38%、6.95%、1.99%、-0.58%，同比-2.54pct、-1.58pct、+0.78pct、+1.24pct，财务费用率增加系公司定期存款转理财导致利息收入减少。公司严格进行费用管控，21H1 净利率同比提升2.15pct 至11.22%。存货方面，截至21H1 末，公司存货较年初增长12.04%至12.81 亿元；存货周转天数较同比下降57 天至154 天。现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入同比下滑37.24%至1.10 亿元，系本期公司支付的税费增加较多。

    　　股权激励强化核心人员利益绑定，定位公司长期发展。公司同时发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟以5.76 元/股的价格向151 人（包括4 名高级管理人员和147 名中层管理人员和核心技术人员）授予1505 万股限制性股票，业绩考核目标为以2020 年净利润或销售收入为基数，2021-2023 年净利润或销售收入增长率分别不低于10%、21%、33%，且2021-2023 年净利润和销售收入同比实现正增长。

    　　投资建议：公司上半年较19 年同期保持稳健增长，线下净开店38 家略低于预期，判断或受国内疫情反复影响。我们预计2021-2023 年每股收益分别为0.84、0.97和1.11 元。净资产收益率分别为15.3%、16.4%和17.5%。8 月19 日收盘价对应公司21、22 年PE 约为13、12 倍，维持“增持-A”建议。

    　　风险提示：线上渠道增速不及预期；市场竞争加剧使毛利率承压；线下开店不及预期。