Q1 季度贡献大，上半年净利润增长69%。由于今年以来经济形势向好、受疫情影响减弱，公司业绩恢复增长。2021 年上半年实现营业收入25.26亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长15.49%/32.54%；实现归母净利润2.82 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长36.19%/68.85%；扣非净利润2.66 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长58.39%/66.92%；基本每股收益为0.34 元，2019H1/2020H1 分别为0.25/0.20 元。分季度来看，Q2 单季度实现营收12.07 亿元，同比增加19.18%；归母净利润为1.00 亿元，同比增加3.90%。

    　　家具业务增长迅速，加盟门店持续拓展。分产品来看，公司产品包括标准套件、被芯、枕芯、下令产品、家具等，其中公司三种主要产品标准套件类/被芯类/家具类分别占营业收入的32.76%/27.52%/20.17%，同比增长38.22%/25.13%/49.25%，被芯类相比2020H1 占比下降1.63pct，其余两种占比提升；毛利率分别为49.33%/48.14%/34.07%，同比分别-1.15pct/-0.82pct/6.72pct，家具业务销售规模与盈利能力齐增。分渠道看，国内线上/ 直营/ 加盟/ 其他渠道占营业收入比重分别为27.17%/6.81%/33.90%/12.30%（国外美国渠道占比约19.82%），毛利率为45.33%/66.45%/45.51%/38.72%、同比下降1.93pct/0.04pct/0.83pct/3.52pct。

    　　公司线下以加盟为主，上半年净增加47 家门店，门店数量达2024 家。线上作为第二大渠道，采取与第三方销售平台合作的形式、上半年在天猫实现3.03 亿元的交易金额，并不断布局直播、社群营销、小程序等新兴渠道。

    　　产能利用率饱满+费用管理能力优异，上半年净利率达11%。上半年，公司总产能为480.3 万件/套，同比增加4.0 万件/套，国内产能趋于紧张饱和状态，上半年产能利用率达到99.12%、接近满负荷生产。由于产能利用率保持高水平平衡原材料成本上涨压力、自动化项目改造带来生产效率提升， 2021 年上半年毛利率为43.93% ， 同比2019H1/2020H1 下降0.28pct/0.52pct，毛利率基本保持平稳。费用端，销售费用率/管理费用率/　　研发费用率/财务费用率分别为20.38%/6.95%/1.99%/-0.58%，同比分别-2.53 pct/-1.58 pct/+0.78 pct/+1.24 pct。由于公司费用管理能力提升、期间费用率同比下降2.09pct 至28.74% ， 净利率较2019H1/2020H1 上升1.47pct/2.15pct 至11.22%。

    　　存货小幅度增长，经营活动现金流下降。上半年公司存货为12.81 亿元，同比小幅增长3.62%，存货保持合理水平；公司主要品类存货库龄在半年左右，由于其他饰品类存货数量多、存货库龄远远超过其他产品（404 天），导致平均库龄上升至204 天；上半年存货周转速度家快，存货周转天数为154 天，2020H1 为210.82 天，同比下降56.82 天。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.10 亿元，同比下降37.24%，主要系本期收入规模扩大、支付的税费增加较多所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.31 亿元，同比上升89.34%，主要系上半年公司支付购买办公楼款项所致。

    　　股权激励绑定核心人才，坚定发展信心。2021 年8 月19 日，公司公告2021 年限制性股票激励计划（草案），本计划拟授予限制性股票1505 万股，占总股本的1.82%，其中首次授予80%、预留20%，本计划首次授予的限制性股票授予价格为5.76 元、首次激励对象总人数为151 人。该计划激励对象包括经由公司提名并确定的高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等，有望提升公司核心人才与团队凝聚力，健全公司的长期激励机制，巩固并加强公司龙头地位。

    　　投资建议：公司是国内中高端家纺龙头，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下加盟门店数量扩张、发展动力较强，线上渠道发展空间广阔。在新推出的股权激励计划的加持下，业绩有望实现持续快速增长。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.87 元、1.00 元、1.09 元，对应PE 分别为13X、11X、10X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济波动风险，家纺行业复苏不及预期，家具业务拓展效果不佳，原材料价格波动风险，存货管理及跌价风险。