核心观点：

    　　公司2021 年业绩稳健增长。2021 年公司营收57.60 亿元，同比增长17.30%，归母净利润7.13 亿元，同比增长21.92%，扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长22.13%。拟每10 股派发现金红利6 元。分渠道，2021 年公司线上收入16.12 亿元，同比增长13.59%，直营收入3.71亿元，同比增长10.88%，加盟收入20.29 亿元，同比增长22.78%，其他收入6.67 亿元，同比增长7.97%，美国收入11.02 亿元，同比增长21.64%。线上、直营、加盟、其他、美国收入占比分别为27.98%、6.44%、35.23%、11.23%、19.13%。2021 年公司门店总数2481 家，净增加245 家，其中直营门店261 家，加盟门店2220 家。

    　　公司2021 年毛利率和期间费用率上升，营运质量健康。2021 年公司毛利率45.00%，较上年同期增加1.82 个百分点。期间费用率27.99%，较上年同期增加1.56 个百分点。存货周转天数140 天，较上年同期减少13 天，应收账款周转天数31 天，较上年同期减少7 天。

    　　公司2022 年一季度业绩受疫情影响。2022 年一季度公司营收12.86亿元，同比增长-2.49%，归母净利润1.59 亿元，同比增长-12.81%。

    　　毛利率41.85%，较上年同期减少0.60 个百分点。期间费用率27.39%，较上年同期增加1.78 个百分点。一季度业绩下降预计主要由于长三角特别是公司总部所在的上海地区受到本轮疫情冲击，上海地区的直营门店包括发货和物流受到一定影响。借鉴2020 年，家纺行业在疫情中受影响较小，且疫后快速修复，因此看好公司未来疫后的业绩表现。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为0.92 元/股、1.13 元/股、1.37 元/股。参考可比公司，且基于公司是家纺龙头给予一定溢价，给予2022 年16 倍PE，合理价值14.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国内疫情反复影响公司销售的风险；库存压力加重的风险。