本报告导读：

    受华东等地疫情的影响，2022H1盈利承压；H2维持全年发展规划，并通过建设智慧工厂等提升效率，下半年业绩有望逐步恢复。

    投资要点：

    投资建议：考虑到疫情影响终端销售，下调2022-2024 年EPS 预测至0.85/0.99/1.15 元（调整前22-24 年预测为0.93/1.06/1.19 元），给予公司2023 年16 倍PE，维持目标价15.96 元，维持“增持”评级。

    事件：2022H1 营收/归母净利润/扣非归母分别为23.82/2.23/2.08 亿元，同比-5.7%/-21.1%/-21.7%。Q2 单季营收/归母净利润/扣非归母为10.96/0.63/0.65 亿元，同比-9.2%/-36.3%/-29.4%。业绩符合预期。

    国内业务受疫情影响下滑，美国莱克星顿业务稳健增长。2022H1收入同比-5.7%，分渠道来看：1）线上：收入6.3 亿元，同比-8.7%，主要受疫情及经济下行的影响，国内消费需求疲软； 2）直营：收入1.4亿元，同比-20.5%，主要由于国内华东等地疫情反复，严重影响门店经营，单店收入同比下滑23.8%。3）加盟：收入8.1 亿元，同比-4.9%，主要与疫情影响物流发货有关；4）团购：收入2.4 亿元，同比-23.2%，主要由于Q2 订单有所下滑；5）美国：收入5.7 亿元，同比+12.9%，实现稳健增长。从利润端来看，线上/直营/加盟/团购/美国毛利率同比+4.0pct/+0.4pct/+0.1pct/-5.9pct/-2.7pct，毛利率同比略降0.6pct；销售/管理/财务/研发费用率同比+1.2pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.4pct，费用率提升1.4pct。毛利率下滑叠加费用率增长，致使2022H1 净利率同比-1.9pct 至9.4%，盈利承压。

    拟建设智慧产业园+海外扩产，公司发展信心充沛。公司连续17 年市占率排名第一，H1 直营/加盟净拓7 家/30 家至268 家/2250 家，未来将继续巩固一二线优势，加速三四线下沉。为提升经营效率，公司拟于南通建设智慧产业园区，打造智能工厂；此外，为缩短莱克星顿交货周期（目前为3-6 月），公司计划将美国的家具类产能提升至3万件（2021 年产能为2.08 万件），彰显公司发展信心。

    风险因素：拓店不及预期，疫情反复影响终端消费