1-3Q22 业绩基本符合预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入37.18 亿元，同比-7.01%；归母净利润3.92亿元，同比-20.18%。其中3Q22 公司收入13.36 亿元，同比-9.27%；归母净利润1.69 亿元，同比-18.94%。1-3Q22 业绩基本符合我们此前预期。

    疫情对国内市场仍有影响，海外表现好于国内。3Q22 全国疫情散点多发，导致部分线下门店无法正常营业，我们预计直营门店及团购业务受疫情影响较大，而加盟业务表现相对稳健，收入同比仅小幅下滑。门店方面，公司坚持渠道扩张战略不变，疫情下仍保持净开店趋势。线上方面，物流较二季度有所缓解，但受制于整体大盘以及公司对折扣的控制，我们预计三季度收入未有大幅反弹。此外，美国业务表现好于国内，3Q22 收入同比保持正增长。

    毛利率基本稳健，销售费用率提升。1-3Q22 公司毛利率为42.59%，同比-0.61ppt，主要因毛利率较低的美国业务占比提升，而分业务毛利率保持稳健。

    费用方面，1-3Q22 销售费用率同比+2.67ppt 至21.35%，或由于公司9 月三十周年庆典以及期内营销投入的增加；管理费用率得到良好控制，同比-1.09ppt 至6.00%；研发及财务费用率较为稳健，分别同比+0.13ppt、-0.02ppt至2.12%、-0.46%。整体来看，1-3Q22 归母净利率同比-1.74ppt 至10.54%。

    存货有所增长，应收周转良好。1-3Q22 公司存货规模同比+23.35%至16.38 亿元，周转天数同比+39.8 至186.67 天，主要因双十一备货以及美国业务库存受物流的影响。1-3Q22 应收账款保持稳健，同比-14.19%至4.70 亿元，周转天数同比-1.89 天至34.33 天。

    发展趋势

    短期看，随着冬季销售旺季以及双十一等促销活动的到来，我们预计四季度终端需求环比有望好转。中长期看，公司作为家纺行业龙头，其品牌美誉度、全产业链优势、全渠道布局能力等都使得公司在弱市下具备更强的抗压性。同时，我们预计公司持续渠道扩张，有望实现市占率的提升。

    盈利预测与估值

    考虑到后续疫情仍存在不确定性，我们下调 2022 年和 2023 年盈利预测13.5%、9.1%至 6.2、7.47 亿元。当前股价分别对应市盈率13 倍/11 倍，维持中性评级。同时，由于市场需求不确定性的增加，行业估值中枢有所下调，我们下调目标价17.6%至12.12 元，分别对应 2022、2023 年16、14倍市盈率，较当前股价有25.3%的上行空间。

    风险

    国内疫情反复，消费需求疲软，新店拓展不及预期。