本报告导读：

    Q3收入减少叠加营销投放增加，利润有所下滑；但疫情之下公司维持拓店节奏，同时积极备货迎接双十一，Q4 业绩有望向好，公司发展信心充沛。

    投资要点：

    投资建议：考虑到疫情致使业绩承压，略微下调 2022-2024 年 EPS 预测至0.76/0.89/1.03 元（调整前分别为0.85/0.99/1.15 元），给予公司2023 年14 倍PE，下调目标价至12.46 元，维持“增持”评级。

    事件：2022Q1-3 营收/归母净利/扣非归母分别为37.18/3.92/3.69 亿元，同比-7.0%/-20.2%/-20.3%。其中，Q3 单季营收/归母净利/扣非归母分别为13.36/1.69/1.61 亿元，同比-9.3%/-18.9%/-18.4%。业绩符合预期。

    Q3 营收下滑，营销费用增长致盈利承压。1）收入端：Q3 收入同比-9.3%，其中Q3 美国家具业务收入小幅下滑，国内家纺业务受疫情影响略有承压，但下降趋势较Q2 有所恢复。分渠道来看，Q3 线上收入单位数下滑，线下收入双位数下滑。2）利润端：Q3 毛利率为41.28%，同比-0.7pct，相对较为稳定；费用率同比+2.1pct，其中销售费用率同比+5.2pct（主要由于9 月举办品牌30 周年庆，营销投入大幅增加），管理/研发/财务费用率同比-2.4pct/-0.4pct/-0.3pct。由于费用端投入增加，净利率同比下降1.6pct。

    渠道扩张稳步推进，业绩复苏值得期待。公司的直营门店以北京、上海、深圳等一线城市为主，2022 年门店经营受疫情影响较为明显。

    但公司延续良好开店节奏，Q3 线下新开100 多家门店（H1 新开136家），预计全年新拓门店数量可达300 家以上，为未来发展奠定良好基础。2021 年公司曾面临过旺季缺货问题，为此公司积极推进产能迭代更新，并加大了双十一货品储备。由于双十一增加备货叠加美国业务库存增长，截至2022Q3 末，公司存货同比增长23.4 %。但我们认为随着疫情好转，美国家具业务有望逐步出货，国内家纺业务将迎来良好发展，因此库存有望逐步消化，同时公司业绩复苏值得期待。

    风险因素：全球通胀的风险，疫情反复影响终端消费