22 年终端销售放缓，费用支出固定侵蚀利润，收入及归母净利润同比-8%、-20%，但公司净开店181 家，在23Q1 客流及购买力恢复背景下，净利润同比增长11%。公司坚持高质量产品开发，加速渠道下沉，利用新社媒营销提升品牌声量，同时家具业务提供稳定增量。预计2023-2025 年归母净利润规模7.04亿元、8.08 亿元、9.21 亿元，当前市值对应23PE14X，维持强烈推荐评级。

    　　22 年费用率增加侵蚀利润，消费复苏背景下23Q1 利润端恢复增长。

    　　1）2022 年：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为53.14亿元（-7.75%）、6.72 亿元（-20.24%）、5.74 亿元（-19.59%）、5.28 亿元（-22.22%）。

    　　2）23Q1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为12.40亿元（-3.62%）、2.11 亿元（+11.72%）、1.77 亿元（+11.13%）、1.62 亿元（+13.47%）。

    　　2022 年门店数量保持增长，家具业务增长稳健。

    　　1）分业务：2022 年家纺业务营收41.28 亿元（-11.16%，占比77.69%），家具业务营收11.86 亿元（+6.5%，占比22.31%）。

    　　2）分渠道：2022 年线上营收14.82 亿元（-8.06%）。线下直营营收3.09 亿元（-16.58%），其中直营单店销售收入同比减少29.08%，开业12 个月以上直营门店营收同比减少14.50%。线下加盟营收18.61 亿元（-8.28%）。美国地区营收11.86 亿元（+7.61%）。其他渠道营收4.76 亿元（-26.37%）。

    　　3）门店数量：截止2022 年末公司门店数量增加181 家至2662 家，其中直营店307 家（+46 家），加盟店2335 家（+135 家）。

    　　2022 年毛利率提升0.96pct 至45.96%，净利率下降1.69pct 至10.79%。

    　　1）分业务：2022 年家纺毛利率48.46%（+1.60pct），家具毛利率37.23%（+0.04pct）。

    　　2）分渠道：2022 年线上毛利率50.54%（+2.09pct），线下直营毛利率66.54%（+0.11pct），线下加盟毛利率46.70%（+1.39pct）。美国地区毛利率37.23%（+0.04pct）。其他渠道毛利率37.15%（+0.75%）。

    　　3）费用率：2022 年期间费用率提升1.88pct 至29.87%，其中销售费用率21.46%（+1.85pct）、管理费用率6.73%（-0.16pct）、研发费用率2.12%（-0.05pct）、财务费用率-0.44%（+0.24pct）。

    　　23Q1 盈利能力提升。23Q1 毛利率提升2.16pct 至44.01%，23Q1 期间费用　　率下降0.23pct 至27.17%，净利率提升1.83pct 至14.24%。

    　　23Q1 现金流健康，存货承压。1）22 年经营净现金流4.32 亿元（-40.7%）。

    　　23Q1 经营净现金流1.69 亿元（+745.0%）。2）22 年应收账款周转天数同比+5 天至36 天。23Q1 应收账款周转天数同比+5 天至39 天。3）22 年存货周转天数同比+45 天至185 天（家具存货周转天数同比+86 天至245 天）。

    　　23Q1 存货周转天数同比+49 天至207 天。

    　　盈利预测及投资建议。公司采用多品牌运营战略，坚持科技创新和高质量产品开发，持续拓展渠道数量并加速市场下沉，利用新社媒营销强化品牌影响力，同时家具业务提供稳定业绩增量。2023 年消费者购买力持续恢复，公司将实现稳健增长。预计2023-2025 年收入规模为58.25 亿元、64.54 亿元、71.25 亿元，同比增速为10%、11%、10%。归母净利润规模7.04 亿元、8.08亿元、9.21 亿元，同比增速为23%、15%、14%。当前市值101 亿元，对应23PE14X，24PE12.5X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、莱克星顿品牌增长放缓风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。