投资要点：

    　　公司发布22 年报及23 年一季报。1）22 年受疫情拖累，最终业绩符合预期。22 年营收53.1 亿元（-7.7%），归母净利润5.7 亿元（-19.6%），扣非归母净利润5.3 亿元（-22.2%）。

    　　2）23Q1 逐月改善，利润略超市场预期。23Q1 营收12.4 亿元（-3.6%），归母净利润1.8 亿元（+11.1%），扣非归母净利润1.6 亿元（+13.5%），预计3 月销售增速好于1-2月。3）高分红延续。拟每股派息0.6 元（含税），现金分红占22 年度利润比例高达88%。

    　　毛利率逆势创出新高，存货风险总体可控。1）强品牌力持续转化，毛利率攀登新高。公司已连续18 年稳居床上用品综合市占率第一，并根据Euromonitor 统计，首次取得床上家纺全球零售额第一的成就。22 年综合毛利率46.0%（+1.0pct），创历史新高！分渠道看，线上/直营/加盟毛利率分别为50.5%/66.5%/46.7%，同比提升2.1pct/0.1pct/1.4pct。

    　　由于销售下滑，费用率有所提升，22 年期间费用率29.9%（+1.9pct），其中销售费用率21.5%（+1.8pct），最终净利率10.8%（-1.7pct）。2）充分计提存货跌价准备，控制存货风险。作为华东家纺市场绝对龙头，去年受疫情冲击尤为严重，导致22 年存货周转天数增加45 天至185 天。经充分计提存货跌价损失1.96 亿元之后，22 年末存货价值尚余16.4 亿元，环比22Q3 持平，至23Q1 进一步改善至15.6 亿元。

    　　线下净开店奠定恢复弹性，线上第一市占地位也同样夯实。暂剔除美国莱克星顿家具业务22 年营收11.9 亿元（+6.5%），推算家纺业务营收的分渠道结构：1）线下：22 年线下营收26.5 亿元（-12.8%），其中直营/加盟/其他渠道营收3.1/18.6/4.8 亿元，同比下滑16.6%/8.3%/26.4%，其中开业12 个月以上直营门店的店效下滑14.5%。截至22 年末门店总数2662 家，逆势新开399 家，与21 年新开452 家相差不远。其中，直营店307 家（净开46 家）、加盟2355 家（净开135 家）。2）线上：22 年线上营收14.8 亿元（-8.1%），占家纺业务营收比重约35.9%，同比略升1.2pct。公司在618 和双十一期间均荣登全网GMV 第一，在抖音平台床上用品销售额也晋升第一，品牌地位十分稳固。

    　　全球家纺零售额第一品牌，短期受益华东消费复苏弹性巨大，维持“买入”评级。公司家纺业务在华东地区销售占比将近50%，因此22 年受疫情冲击尤为巨大，但去年逆势净开店奠定了今年业绩弹性的重要条件，且强品牌力正驱动全渠道毛利率持续新高，展望23Q2起利润端弹性有望大幅抬升。略上调23-24 年、新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润7.2/8.5/9.9 亿元（原23-24 年为7.1/8.4 亿元），对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。