22 年收入、归母净利润同比下滑8%、20%，23Q1 归母净利润同比增11%公司22 年实现营业收入53.14 亿元、同比下滑7.75%，归母净利润5.74 亿元、同比下滑19.59%，扣非归母净利润5.28 亿元、同比下滑22.22%。EPS 为0.68 元，拟每股派息0.60 元（含税）。

    　　分季度来看，22Q1~Q4 单季度营业收入分别同比-2.49%、-9.20%、-9.27%、-9.41%，归母净利润分别同比-12.81%、-36.32%、-18.94%、-18.27%。其中22Q2 收入和利润下滑最大，主要为公司总部和主力销售地区位于华东、受疫情影响相对较大所致，其中华东地区22 年收入占比39%、收入同比下滑13%高于总体。

    　　一季报方面，23Q1 公司实现收入12.40 亿元、同比下滑3.62%，归母净利润1.77亿元、同比增长11.13%。

    　　22 年家纺主业线上/直营/加盟收入同比降8%/17%/8%；线下门店数量较年初+7%收入分渠道来看，22 年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比78%、22%，收入分别同比-11.38%、+7.61%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为28%、6%、35%、9%，收入分别同比-8.06%、-16.58%、-8.28%、-26.37%。

    　　门店方面，22 年12 月末公司门店合计2662 家、较年初净增加7.30%，其中直营、加盟门店各为307 家、2355 家，较年初分别净增加17.62%、6.08%。内生店效方面，受疫情影响22 年开业12 个月以上直营门店平均收入同比下滑14.50%。

    　　22 年费用率提升超毛利率，存货周转放缓、跌价计提增加，经营净现金流减少毛利率：22 年公司毛利率同比提升0.96PCT 至45.96%，23Q1 继续同比提升2.17PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为50.54%（同比+2.09PCT）、66.54%（+0.11PCT）、46.70%（+1.39PCT）、37.15%（+0.75PCT）；美国家具业务毛利率为37.23%、同比提升0.04PCT。分季度来看，22Q1~23Q1 单季度毛利率同比分别-0.60PCT、-0.50PCT、-0.66PCT、+4.74PCT、+2.17PCT。

    　　费用率：22 年公司期间费用率同比提升1.88PCT 至29.87%、23Q1 得到控制。其中22 年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.46%（同比+1.84PCT）、6.73%（-0.16PCT）、2.12%（-0.05PCT）、-0.44%（+0.24PCT）。23Q1 期间费用率同比下降0.23PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.40PCT、+0.65PCT、-0.50PCT、+0.02PCT。

    　　其他财务指标：1）存货22 年末较22 年初增加24.60%至16.37 亿元、23 年3 月末较23 年初减少4.81%，存货增加主要为美国家具业务存货增加，国内家纺业务存货保持平稳、22 年略降；存货周转天数22 年、23Q1 分别为185 天、207 天，同比增加45 天、49 天。2）应收账款22 年末较22 年初增加23.96%至5.89 亿元、23 年3 月末较23 年初减少18.32%；应收账款周转天数22 年、23Q1 分别为36天、39 天，同比增加5 天、5 天。3）资产减值损失22 年同比增加59.94%至1.98亿元，23Q1同比增加482.20%至1026万元。4）经营净现金流22年同比减少40.70%至4.32 亿元，23Q1 经营净现金流同比增加725.51%至1.69 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：22 年公司业绩受疫情干扰，外部环境不利下公司逆势拓店、抢占市场份额。随着终端零售回暖，23Q1 公司业绩初现复苏，且公司主力销售地区位于华东、22 年受疫情影响较大，预计23 年有望彰显较强的复苏弹性。

    　　全年来看公司将继续以渠道扩张为工作重点、开店数量对标21 年，巩固强势区域、挖掘潜力市场，期待家纺龙头稳健前行。考虑消费复苏存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测下调8%/6%）、对应23~24 年EPS 为0.86、1.03 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为1.18元，23 年、24 年PE 为15 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON 业绩