公司发布2022 年年报/一季报，2022 年实现收入和归母净利润53.1 亿和5.7 亿，同比下滑7.8%和19.6%；其中22Q4 收入和归母净利润分别下滑9.4%和18.3%。

    　　23Q1 公司实现收入和归母净利润12.4 亿和1.77 亿，同比分别-3.6%和+11.1%，年报拟每10 股派6 元。

    　　全年维持净开店，美国业务逆势正增长。1）分渠道来看，2022 年公司线上/直营/加盟/其他/美国分别实现收入14.8/3.1/18.6/4.8/11.9 亿元，同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%，净开店来看，直营净开46 家至307 家门店（新开72 家、关闭26家），加盟净开135 家至2355 家（新开327 家、关闭192 家）。2）分产品来看，家纺产品/家具产品分别实现收入41.3 亿元/11.8 亿元，同比分别-11.2%/+6.5%，其中家纺产品中，标准被套/被芯/枕芯类/夏令产品/其他分别同比增长-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%。

    　　毛利率有所提升，综合盈利能力承压。1）毛利率：2022 年公司毛利率提升0.96pcts 至45.96%。分渠道来看，全年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.5%/66.5%/46.7%/37.1%/37.2%，同比分别增长2.1/0.1/1.4/0.8/0.04pct。2）费用率：2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为21.5%/6.7%/2.1%，同比增长1.85/-0.16/-0.05 pct。3）净利率：2022 年公司净利率为10.8%，同比下降1.7pct。

    　　23Q1 存货金额环比下降。截至2022 年底，公司存货为16.4 亿元，同比增长25%，而截至2023Q1 存货已下降至15.6 亿。从存货周转天数来看，2022 年为185 天，同比提升45 天。从经营活动现金流角度，截至2022 年底，公司实现现金流4.3 亿，同比下滑41%。

    　　公司持续打造数字化管理能力，2022 年罗莱生活完成了数据中台二期建设，基于此平台，会员、门店、商品等运营基本实现数字化管理。2023 年将继续着重于供应链可视化以及前中台自动化应用等领域。另一方面，公司也积极推进南通工厂建设，加大自制产能扩建。我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性，伴随着线下客流恢复+线下开店稳步推进，公司市占率有望持续提升。

    　　我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为0.85/0.97/1.10 元（原2023-2024 年为0.87 和1.00 元），参照可比公司，给予2023年17 倍PE 估值，对应目标价14.39 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新工厂建设不及预期