2022 年全年业绩稳健，2023Q1 利润端超预期，维持“买入”评级公司2022 年实现营收53.14 亿元（-7.75%），实现归母/扣非归母净利润5.74/5.28亿元，同减19.6%/22.2%；2023Q1 实现营收12.40 亿元（-3.62%），实现归母/扣非净利润1.77/1.62 亿元，同增11.1%/13.5%。由于2023 年年初消费复苏不及预期，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.61/8.96/10.26 亿元（此前2023-2024 年7.77/9.11 亿元），对应EPS 分别为0.9/1.1/1.2 元，当前股价对应PE 分别为13.2/11.2/9.8 倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长；同时积极布局产能，维持“买入”评级。

    　　产品端：家纺各类产品收入均下降，家具产品收入增加2022 年标准套件类/ 被芯类/ 枕芯类/ 夏令产品/ 其他分别实现营收16.05/17.12/2.77/1.62/3.73 亿元，同减15.5%/6.3%/2.5%/8.1%/19.3%；家具实现营收11.86 亿元，同比+6.5%，莱克星顿2022 年实现收益0.97 亿元。

    　　渠道端：线下店效承压但拓店仍稳步进行，看好2023 年持续拓店与店效恢复2022 年线上实现收入14.82 亿元（-8.06%）；线下实现收入26.47 亿元（-13.13%），其中直营/加盟/其他渠道收入3.09/18.61/4.76 亿元，同降16.58%/8.28%/26.37%，直营同店店效下降29.08%；美国渠道实现收入11.86 亿元（占总收入22.31%），同增7.61%。门店数量：2022 年净增181 家至2662 家，其中直营/加盟分别净拓46/135 家至307/2355 家，稳步拓店下预计2023 年实现新开400+家。

    　　毛利率稳中有升，降本增效下2023Q1 净利率提升，营运能力良好盈利能力：2022 年毛/净利率为45.96%/10.79%，分别同比+0.96/-1.59pct，线上/直营/加盟/其他/美国渠道毛利率分别同比+2.09/+0.11/+1.39/+0.75/+0.04pct。2022年销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为21.46%/6.73%/2.12%/-0.44% ， 同比+1.84/-0.16/-0.05/+0.24pct。2023Q1 公司毛/净利率为44.01%/14.29%，同增2.17/1.90pct。营运能力：截止2023Q1 末存货15.58 亿元，同比+18.46%，存货周转天数207 天（+49 天）；应收账款周转天数39 天（+5 天）。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。