业绩摘要：公司 发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收53.1亿元，同比下降7.7%，；实现归母净利润5.7 亿元，同比下降19.6%。整体有所承压。公司延续高分红政策，拟每股派息0.6 元，分红率88%。2023 一季度公司实现营收12.4 亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长11.1%，业绩边际改善。

    　　毛利率提升，费用有所承压。2022年公司毛利率达46%，同比提升1pp。分产品来看，公司主营产品被芯类/标准套件类/家具产品类/其他饰品类/枕芯类/夏令产品的毛利率分别为50.3%（+1.5pp）/48.3%（-0.4pp）/37.2%（+0.1pp）/39.1%（+9.2pp）/ 52.4%（+2pp）/45.1%（-0.3pp）；分渠道来看，线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.5%（+2pp）/66.5%（+0.1pp）/46.7%（+1.4pp）/37.2%（+0.8pp）/37.2%（+0pp），线上渠道毛利率增加主要受益于罗莱品牌提价叠加销售占比提升带动。费用率方面，公司总费用率为29.87%，同比上升1.9pp，主要受销售费用率增长带动。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.5%（+1.9pp）/6.7%（-0.2pp）/2.1%（-0.1pp）/-0.4%（-0.2pp）。此外，公司计提资产减值同比多增7408万元。综合来看，2022 年公司净利率为10.8%，同比下降1.7pp。

    　　家纺主业有所承压，家具业务韧性较强。2022 年公司家纺主业/家具业务分别实现营收41.3亿元/11.9亿元，分别同比-11.2%/+6.5%，营收占比分别为78%/22%。

    　　家纺主业中标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他分别贡献营收16 亿元/17亿元/2.8 亿元/1.6 亿元/3.7亿元，分别同比-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%/，营收占比分别为30.2%/32.2%/5.2%/3%/7%。家具业务在美国高通胀背景下仍实现高单位数增长，韧性较强。

    　　线上优势稳固，线下渠道逆势扩张。截至2022 年末，公司线上/直营/加盟/其他/美国分别实现营收14.8 亿元/3.1 亿元/18.6 亿元/4.8 亿元/11.9 亿元，分别同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%。具体来看，2022 年公司线上渠道在保持天猫、京东等大型电商平台合作基础上，积极开拓抖音、小红书、品牌小程序等多元营销模式，在618 及双十一期间均获全网GMV 第一的成绩；公司直营渠道承压比较明显，主要因为直营门店主要位于受疫情影响严重的华东地区，2022 年公司直营老店单店销售收入较21年下滑14.5%，但公司仍逆势推进渠道扩张，门店数量较2021 年净增46 家至307 家，开店速度有所加快；加盟渠道在渠道维持扩张的背景下韧性相对较强，截至2022 年底门店净增135 家至2355 家，渠道增速有所放缓。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.87 元、1.01 元、1.15元，对应PE 分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司作为国内家纺龙头，近年来渠道不断拓张，短期随着消费回暖店效提升，业绩将显著改善；中长期来看，公司有望受益于家纺需求升级叠加行业头部集中度提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，店效修复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。