核心观点：

    　　公司2022 年业绩受经济下行，以及消费者出行减少影响。2022 年公司营收53.14 亿元，同比下降7.75%，归母净利润5.74 亿元，同比下降19.59%，扣非归母净利润5.28 亿元，同比下降22.22%。公司拟每10 股派发现金红利6 元。分渠道，线上收入14.82 亿元，同比下降8.06%，直营收入3.09 亿元，同比下降16.58%，加盟收入18.61 亿元，同比下降8.28%，其他收入4.76 亿元，同比下降26.37%，美国收入11.86 亿元，同比增长7.61%。线上、直营、加盟、其他、美国收入占比分别为27.88%、5.82%、35.02%、8.96%、22.31%。2022 年公司总店数2662 家，净增181 家，直营店307 家，加盟店2355 家。

    　　公司2022 年毛利率和期间费用率上升。2022 年公司毛利率45.96%，较上年同期增加0.96 个百分点。期间费用率29.87%，较上年同期增加1.88 个百分点。存货周转天数185 天，较上年同期增加45 天，应收账款周转天数36 天，较上年同期增加5 天。

    　　公司2023 年一季度业绩环比改善。2023 年一季度公司营收12.40 亿元，同比下降3.62%，归母净利润1.77 亿元，同比增长11.13%。毛利率44.01%，较上年同期增加2.16 个百分点。期间费用率27.17%，较上年同期下降0.22 个百分点。业绩环比改善主要由于家纺主业各项销售数据明显提升，美国莱克星顿家具业务保持稳定增长，同时毛利率得益于线上业务中高毛利率罗莱品牌占比提升而提升。考虑到公司门店数量稳步扩张，家纺销售疫后复苏，因此看好公司今年的业绩表现。

    　　盈利预测与投资建议。23-25 年EPS 预计分别为0.85 元/股、1.03 元/股、1.25 元/股。参考可比公司，且基于公司是家纺龙头给予一定溢价，给予2023 年16 倍PE，合理价值13.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动、原材料价格变动、库存压力加剧等风险。