23H1 公司持续拓店，家纺类产品营收同比均获增长，23Q2 营收、归母净利润分别同比+11.02%、+69.26%。公司持续开发市场，优化运行机制，推进内部改革，强化技术创新和精益管理。预计23-25 年归母净利润分别为7.04 亿元、8.08 亿元、9.21 亿元，当前市值对应23PE13X、24PE11X，维持强烈推荐评级。

    　　23Q2 业绩显著复苏。1）23H1：公司实现营业收入24.56 亿元（同比+3.12%，下同），归母净利润2.85 亿元（+27.69%）。2）23Q2：公司实现营业收入12.17 亿元（+11.02%），归母净利润1.07 亿元（+69.26%）。

    　　线下直营收入增速较快，23H1 门店数量持续增长。

    　　1） 分产品：23H1 标准套件类营收7.49 亿元（+8.34%），被芯类营收7.35亿元（+7.68%），枕芯类营收1.31 亿元（+2.24%），夏令产品营收1.66亿元（+6.46%），家具营收5.32 亿元（-7.23%）。

    　　2） 分渠道：23H1 线上营收6.71 亿元（+7.09%）；线下直营营收1.86 亿元（+37.22%），其中直营单店销售收入58.56 万元，同比+15.64%；线下加盟营收8.65 亿元（+6.28%）。美国地区营收5.30 亿元（-6.56%）。

    　　其他渠道营收2.04 亿元（-14.53%）。

    　　3） 门店数量：截止23H1 公司门店数量增加30 家至2692 家，其中直营店318 家，较年初+11 家；加盟店2374 家，较年初+19 家。

    　　23H1 毛利率提升2.17pct 至45.49%，家具业务毛利率提升较快。

    　　1） 分产品：23H1 标准套件类毛利率48.33%（+1.2pct），被芯类毛利率49.89%（+1.19pct），枕芯类毛利率51.91%（-1.45pct），夏令产品毛利率47.37%（+0.78pct），家具毛利率36.68%（+4.68pct）。

    　　2） 分渠道：23H1 线上毛利率50.5%（+1.16pct），线下直营毛利率66.22%（-0.62pct），线下加盟毛利率44.37%（+1.2pct）。美国地区毛利率36.91%（+4.69pct）。其他渠道毛利率37.14%（+4.3pct）。

    　　23Q2 盈利能力提升。1）23H1 期间费用率提升0.43pct 至30.59%，归母净利率提升2.23pct 至11.58%。2）23Q2 毛利率、期间费用率、归母净利率分别为47%（+1.95pct）、34.07%（+0.67pct）、8.83%（+3.04pct）。

    　　23H1 现金流恢复，受家具业务影响存货周转承压。1）23H1 经营净现金流3.01 亿元（+1040.12%），主要系收到销售回款增加较多所致。2）23H1 应收账款周转天数同比+2 天至37 天。3）23H1 存货周转天数同比+28 天至215天，其中家具存货周转天数同比+159 天至353 天，家纺存货周转同比好转。

    　　盈利预测及投资建议：公司持续优化运行机制，深化内部改革，加快市场开发，强化技术创新和精益管理。预计2023-2025 年收入规模为58.25 亿元、64.54 亿元、71.25 亿元，同比增速分别为10%、11%、10%。归母净利润分别为7.04 亿元、8.08 亿元、9.21 亿元，同比增速分别为23%、15%、14%。

    　　当前市值对应23PE13X，24PE11X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、莱克星顿品牌增长放缓风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。