公司1H23 收入24.6 亿元/+3.12%，净利润2.9 亿元/+27.7%，毛利率/净利率分别同增2.17/2.23pcts，其中Q2 收入+11%，净利润+69.3%。伴随公司持续提升产品力并优化渠道及供应链，公司营收回暖趋势有望实现延续，盈利能力有望进一步修复。公司当前股价对应2023/24 年13/11 倍PE，我们建议持续把握低估值机会，维持“买入”评级。

    　　收入恢复增长，现金流表现优异。1）收入及利润：1H23 收入达24.56 亿元/+3.12%，归母净利润为2.85 亿元/+27.69%。其中，2Q23 收入增长11.02%至12.17 亿元，归母净利润为1.07 亿元/+69.26%。2）成本及费用：公司1H23毛利率为45.49% /+2.17pct；销售/管理/研发费用率为22.46%/5.86%/2.58%，同比+0.87/-0.75/ +0.17pct。此外，公司1H23 实现投资收益0.14 亿元/+14.60%。

    　　综合看，1H23 公司净利润率为11.58%/+2.23pcts。3）现金及周转：截至1H23，公司账面现金为14.06 亿元，交易性金融资产同比增长85.18%至2.17 亿元，存货金额达15.69 亿元/+4.68%。公司实现经营性现金流金流入3.01 亿元，同比增长1040.12%。

    　　家纺业务恢复增长，开店节奏保持稳健。分产品看，1H23 公司标准套件类产品收入为7.49 亿元/+8.34%，毛利率增长1.20pcts 至48.33%；被芯类产品的收入增长7.68%至7.35 亿元，毛利率增长1.19pcts 至49.89%；枕芯类产品的收入增长2.24%至1.31 亿元，毛利率为51.91%/-1.45pcts；夏令产品的收入为1.66亿元/+6.46%，毛利率同比增长0.78pct 至47.37%；其他饰品的收入为1.43 亿元/-4.87%，毛利率为32.78%/+0.04pct；家具产品的收入下滑7.23%至5.32 亿元，毛利率同比增长4.68pcts 至36.68%。分渠道看，1H23 公司线上销售收入为6.71 亿元/+7.09%，毛利率增长1.16pcts 至50.50%；直营渠道销售收入增长37.22%至1.86 亿元，毛利率下滑0.62pct 至66.22%；加盟渠道销售收入为8.65 亿元/+6.28%，毛利率为44.37%/+1.20pcts；其他渠道收入为2.04 亿元/-14.53%，毛利率为37.14%/+4.30pcts；美国渠道收入减少6.56%至5.30 亿元，毛利率增长4.69pcts 至36.91%。从门店数量来看，截至1H23，公司国内直营门店数量为318 家，净开店11 家；公司国内加盟门店数量为2374 家，净开店19 家。

    　　产品研发持续创新，数字化建设如火如荼。在产品方面，公司持续与中国农科院棉花研究所、新疆农业科学院合作，采用专利平幅水洗柔软处理、蚕丝采用超柔水洗护理等技术改善被芯面料柔软度及材料顺滑度，2023 年上半年，公司新申请专利27 件，商标77 件，著作权112 件。在战略方面，公司积极探索“大家纺、小家居”的全品类家居业务模式，针对不同需求的消费者形成相应品牌矩阵，同时强化技术创新和精益管理。供应链方面，公司持续提升自有产能建设，截至1H23 自有产能实现532 万件/套，同比增长26 万件/套，产能利用率达92.29%。同时，公司继续打造数字化管理能力，上半年分别实现 SRM 系统的全面上线运行，逐步提升与供应商的高效协同，并加速推进智慧产业园的信息化基础建设和终端零售管理系统的升级，未来有望打造商品、品牌、渠道三位一体的零售运营体系。我们认为，公司在产品、渠道、供应链方面持续建设有望进一步夯实公司长期竞争力。

    　　风险因素：宏观经济环境导致公司产品需求不及预期的风险，家纺行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，存货管理和跌价的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.85/0.98/1.13元。公司为家纺行业龙头，具备差异化产品&多品牌矩阵&优质渠道优势，参考行业可比公司2023 年PE 估值水平(水星家纺 11xPE，富安娜12xPE，wind 一致预期)，并参考公司历史估值中枢(20xPE/75%分位，17xPE/50%分位)，给予公司2023 年16 倍PE 估值，对应目标价14 元，维持“买入”评级。