投资要点：

    　　公司发布23 年中报，利润端超预期。1）23H1 业绩基本恢复至21H1 水平。23H1 营收24.6 亿元（同比22H1+3.1%，同比21H1-2.8%），归母净利润2.8 亿元（同比22H1+27.7%，同比21H1+0.7%），扣非归母净利润2.6 亿元（同比22H1+23.8%，同比21H1-3.1%），非经项主要系政府补贴1748 万元。2）23Q2 利润端高弹性复苏。23Q2营收12.2 亿元（同比22Q2+11.0%，同比21Q2+0.8%），归母净利润1.1 亿元（同比22Q2+69.3%，同比21Q2+7.8%），扣非归母净利润1.0 亿元（同比22Q2+46.4%，同比21Q2+3.4%）。

    　　盈利能力强化，经营质量改善。1）强品牌力持续转化，毛利率显著提升。根据中国商业联合会/中华全国商业信息中心数据，公司已连续18 年稳居床上用品综合市占率第一，根据欧睿数据，连续第2 年取得床上家纺全球零售额第一的成就。23H1 毛利率45.5%（同比+2.2pct ） ， 分渠道看， 线上/ 直营/ 加盟/ 其他渠道毛利率分别为50.5%/66.2%/44.4%/37.1%（同比+1.2pct/-0.6pct/ +1.2pct/+4.3pct），23H1 期间费用率30.6%（同比+0.4pct），主要系销售费用率同比+0.9pct 至22.5%，管理费用率同比-0.7pct 至5.9%，最终净利率11.6%（同比+2.2pct）。2）存货规模合理，回款能力增强。23H1 存货余额16.8 亿元（较年初-3.6%），存货周转天数215 天（同比+28 天），经营性现金流净额3.0 亿元（同比+1040.1%），净现比1.06。

    　　直营渠道靓丽反弹，开店节奏稳步推进。根据公司23 年中报：暂剔除美国业务23H1 营收5.3 亿元（同比-6.6%），国内主要家纺业务结构：1）分渠道：23H1 线上/直营/加盟/其他渠道营收6.7/1.9/8.7/2.0 亿元（同比+7.1%/+37.2%/+6.3%/-14.5%），占比35%/10%/45%/11%。截至23H1 末，国内门店总数2692 家，其中直营店318 家（较年初净开11 家），加盟店2374 家（较年初净开19 家），23H1 直营单店销售收入58.6万元（同比+15.6%）。2）分地区：贡献前三的华东/华北/华中营收9.7/2.2/2.2 亿元（同比+7.8%/+34.0%/-14.8%），占比50%/11%/11%，华东规模领先，华北增长强劲。

    　　公司发布《关于调整2021 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标的公告》：维持第一、二个解锁期业绩考核目标不变，将第三个解锁期业绩考核目标由“以2020 年归母净利润或销售收入为基数，2023 年归母净利润或销售收入增长率不低于33%，且2023年归母净利润和销售收入同比正增长”修改为“以2020 年归母净利润或销售收入为基数，考核指标为2023 年归母净利润R1 或销售收入增长率R2；若R1≥17%或R2≥17%，则解锁100%第三个解锁期股票；若17%＞R1≥13%或17%＞R2≥13%，则解锁70%第三个解锁期股票；若13%＞R1≥10%或13%＞R2≥10%，则解锁50%第三个解锁期股票；若R1＜10%或R2＜10%，则全部回购注销第三个解锁期股票”（注：净利润、销售收入均不包含美国公司）。我们认为，在当前经营环境之下，将2023 年调整为采用以上分段方式考核业绩指标，是避免失去激励效果的积极举措，能够更好激发员工积极性和凝聚力。

    　　全国综合市占率第一的家纺品牌，23H1 业绩基本恢复21H1 水平，维持“买入”评级。

    　　公司在22 年疫情冲击下逆势净开店，奠定了今年业绩弹性的重要条件，且强品牌力持续驱动毛利率进一步上行。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润7.2/8.5/9.9 亿元，对应PE 为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。