24 年压力如期落地，25Q1 盈利拐点显现

    　　2024 年实现收入45.59 亿元（同比-14.2%），归母净利润4.33 亿元（同比-24.4%），扣非后归母净利润4.03 亿元（同比-21.7%），业绩下滑来自国内零售疲软、主动降低加盟商库存以及美国家具订单下滑。

    　　25Q1 实现收入10.94 亿元（同比+0.6%），归母净利润1.13 亿元（同比+26.3%），扣非后归母净利润1.06 亿元（同比+22.1%），收入触底回正，盈利能力改善明显。

    　　公司拟分红0.4 元/股，叠加24 中期分红0.2 元/股，全年现金分红共5.0 亿元，分红率115.5%。

    　　家纺主业：直营积极开店，加盟战略性收缩调整24 年国内家纺业务收入37.37 亿元（同比-12.4%），其中线上/加盟/直营/团购代销分别收入13.8/14.5/4.0/5.1 亿元，同比-14.1%/-19.0%/-1.5%/+9.3%。

    　　直营相对稳健主要来自高质量新开店，24 年直营净开76 家至411 家（新开115/关闭39 家），新开店主要在一线城市的购物中心、奥莱；单店方面，开业12 月以上直营单店销售同比下滑13.4%。

    　　加盟下滑较大一方面来自加大关闭低效门店，24 年加盟净关168 家至2227 家（新开231/关闭339 家），另一方面公司主动削减加盟商终端库存，以提升加盟经营效率和现金周转。

    　　24 年家纺业务毛利率52.4%（同比+1.8pp），净利率12.4%（同比-0.1pp）。其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别同比提升1.1/1.4/0.3/5.8pp，均逆势提升。

    　　美国家具业务：亏损收窄趋势明朗，静待扭亏24 年美国家具业务收入8.22 亿元（同比-21.5%），毛利率28.1%（同比-5.8pp），净亏损2871 万元（23 年净利润3939 万元）。业绩波动主要系美国新屋及成屋销售量大幅走低，以及刚性成本影响。

    　　基于订单下滑，公司加强费用管控，关停部分家具闲置产能，同时加速存货出清，24H2 亏损688 万元，较上半年亏损已有收窄。

    　　积极推动零售转型及渠道优化，营运指标已见改善

    　　尽管近年来终端零售承压，但公司坚持逆势改善渠道结构和零售管理，一方面持续开拓高质量直营门店，并主动削减加盟商终端库存、关闭不良店铺；另一方面完成终端门店的数字化升级，提升零售精细化管理效率。此外，罗莱智慧产业园25Q1 已逐步落地投产，将大幅提升自有产能、缩短生产周期，为零售转型提供配套保障。

    　　营运指标来看，24 年末公司存货10.87 亿元（同比-19.2%），库存周转效率提升；24 年经营性现金流量净额8.47 亿元，现金流优异。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　预计25-27 年公司收入48.6/51.4/54.1 亿元，同比+6.6%/+5.8%/+5.2%，归母净利润5.2/5.7/6.3 亿元，同比+19.7%/+10.2%/+9.6%，对应PE 13.5/12.2/11.2 倍，公司作为家纺龙头，行业地位稳定、长期增长稳健、高分红属性突出，25 年基本面有望触底反转，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商竞争加剧，线下客流低迷，家具业务恢复不及预期