2024 年公司营收下滑14.2%，归母净利润下滑24.4%。公司发布2024年报，营收同比下降14.2%至45.6 亿元，毛利率同比+0.7pcts 至48%，我们判断毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比+1.7pcts 至26.4%，管理费用率同比+0.6pcts 至6.6%，综上2024 年归母净利率同比-1.3pcts 至9.5%，归母净利润同比下滑24.4%至4.3 亿元，利润大幅下滑主要系2024 年美国家具业务亏损2871 万元所致（2023 年盈利3939 万元），剔除美国家具业务后，国内家纺业务实现营收/归母净利润37.37/4.62 亿元，同比-12.43%/-13.32%。

    　　分红方面：公司宣告派发年末分红0.4 元/股，叠加年中分红0.2 元/股，全年0.6 元/股，全年股利支付率为115.48%，以4 月24 日收盘价计算股息率为7.2%。

    　　2024Q4：公司2024Q4 营收同比-13%至13.6 亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7 亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62 亿元，我们判断扣非后归母净利润的大幅增长主要系2023Q4 公司计提大额存货减值所致，随着公司存货逐步去化，2024Q4 存货减值损失同比显著降低。

    　　2025Q1：公司2025Q1 营收同比+0.57%至10.94 亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13 亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06 亿元，我们预计2025Q1 在节假日的刺激下电商销售或有较为优异的增长表现，直营业务随着新店的开拓或也呈现稳健增长态势，加盟业务由于此前订货会较为谨慎，因此Q1 发货或较为保守，美国家具业务亏损同比2024Q1 或有收窄。

    　　直营渠道：2024 年公司积极拓展直营门店以打造样板店，盈利能力保持稳定。2024 年公司直营渠道营收同比下降1.48%至4 亿元，毛利率同比提升0.3pcts 至67.55%。面对波动的消费态势，直营门店客流表现有一定压力，2024 年直营门店年均单店销售收入97.65 万元，同比下滑19.7%，其中开业12 个月以上直营门店的年均营业收入同比下滑13.37%，但是受益于直营渠道良好的营运体系，毛利率同比保持稳定。2024 年公司加大一线城市直营门店拓展力度，全年公司净开直营门店76 家至411 家。

    　　加盟渠道：2024 年公司推进加盟商零售效率提升，期待后续加盟业务回暖。2024 年公司加盟业务营收同比下降19.03%至14.5 亿元，毛利率同比提升1.42pcts 至48.84%，我们判断2024 年公司主动减少发货避免渠道库存压力加重，同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量（全年公司净关闭168 家加盟门店至2227 家）。展望2025 年，我们判断目前加盟商的库存水平处于健康状态，同时随着公司积极推动加盟渠道零售效率提升，公司加盟业务有望呈现健康的经营表现。

    　　电商渠道：2024 年电商业务有所下降，但盈利能力仍在提升。2024 年电商业务营收同比下降14.12%至13.8 亿元，毛利率同比提升1.11pcts 至53.32%，面对激烈的竞争环境，我们判断公司重视电商业务利润率，谨慎控制折扣，我们预计中长期电商渠道有望保持高质量增长态势。

    　　美国业务：2024 年美国业务营收下滑21.54%，亏损约2871 万元。

    　　2024 年美国业务营收同比下滑21.54%至8.2 亿元，毛利率同比下降5.76pcts 至28.07%，我们判断2024 年由于美国地产需求低迷，公司美国家具业务亏损2871 万元，其中2024H1 亏损2183 万元，2024H2 亏损688 万元，展望2025 年我们认为当前美国经济环境以及关税政策仍存在不确定性，因此仍需关注后续美国家具业务走势。

    　　库存质量健康，营运持续改善。截止2024 年末公司存货金额为10.9 亿元，同比下降19.2%，2024 年公司存货周转天数同比下降7 天至185 天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3 亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31 天，2024 年公司经营性现金流净额同比下降9.5%至8.5 亿元，2024 年尽管终端需求以及渠道发货仍较弱，但公司整体营运质量仍处于持续改善过程中，为2025 年的健康增长奠定坚实基础。

    　　罗莱智慧产业园一期建设完成，2025 年逐步投产。公司自2022 年规划建设罗莱智慧产业园，目前产业园已顺利于2024 年底完成一期建设，并在2025 年一季度逐步落地投产，随着新产能的投入，公司生产周期或将显著缩短，提升整体供应链的规模和效率，推动公司整体经营效率和盈利能力改善，同时产业园的建设或将进一步确立了公司在家纺行业的领先优势。

    　　展望2025 全年，我们预计公司收入增长5.6%，业绩增长20%。2025年以来随着消费环境波动复苏，公司终端销售以及报表收入呈现稳健增长表现，全年来看随着消费环境的向好以及公司自身经营能力的提升，我们预计2025 年公司营收增长5.6%至48.12 亿元，归母净利润增长20%至5.2 亿元。

    　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，经营表现持续优化，当前我们预计公司2025-2027 年业绩为5.2/5.75/6.22 亿元，现价对应2025年PE 为13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。