事件描述

    　　罗莱生活2025H1 实现营收21.8 亿元，同比+3.6%，归母净利润1.9 亿元，同比+17.0%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比+9.8%；其中Q2 实现收入10.9 亿元，同比+6.8%，归母净利润0.7 亿元，同比+4.9%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比-10.3%。公司中期拟每股派息0.2 元，分红比例90%。

    　　事件评论

    　　主业收入结构分化，美国家具业务承压。2025H1 国内家纺业务营收同比+6%至17.9 亿元，拆分来看，直营/团购/电商收入同比+5%/+20%/+18%，但加盟渠道收入同比-9%有所拖累，预计主因加盟提货意愿偏弱，后续旺季加盟渠道低库存下有望补库。莱克星顿收入同比-8%，主因贷款利率高企下美国家具销售持续承压，后续美国降息预计有望恢复增长。

    　　毛利率稳步优化，一次性费用拖累业绩。2025H1 毛利率同比+1.1pct 至47.8%，预计受益于货品结构调整带动直营及电商渠道毛利率优化，销售费用中广告促销等费用增加预计主因电商投流较多，管理费用同比增加近4 千万元拖累业绩表现。主业净利润同比+18%至2.1 亿元，美国家具业务营收同比-8%，毛利率略下滑，净亏损扩大约700 万元至0.3亿元。

    　　综合而言，供应链端南通新工厂当前已足以保障快反，后续若终端销售进一步提速，加盟有望补库贡献业绩弹性，2026 年莱克星顿反转亦可期。综合预计2025-2027 年归母净利润分别为4.8/5.3/5.8 亿元，现价对应估值分别为15/13/12X，此外预计公司2025 年有望每股派发股息0.6 元，对应股息率约7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软；

    　　2、美国业务恢复不及预期；

    　　3、家纺政策落地不及预期。