本报告导读：

    公司前三季度营收增长平稳，销售费用支出较大，业绩略低于预期。后续随着二线品种不断成长、器械板块贡献增量，公司利润表现有望逐阶提升。

    投资要点：

    业绩略低于预期，维持增持评级。公司前三季度营收增长平稳，但销售费用支出较多短期拖累利润表现，业绩略低于预期。由于公司推广费用超预期影响，我们下调预测2018-2020 年EPS1.48（-0.1）/1.68（-0.13）/1.96（-0.05）元，考虑到整个板块估值中枢下移，我们给与2019 PE20X，下调目标价至33.6（-17.4）元，维持增持评级。

    主营业务增长平稳。公司前三季度营业收入35.35 亿元，归母净利润11.5 亿元，扣非归母净利润11.08 亿元，分别同比增长13.96%、5.12%和3.71%。我们预计主力品种泰嘉增速12%。比伐卢定预计保持50%以上高速增长，阿利沙坦酯全年有望过亿，替格瑞洛上市明年有望贡献一定业绩弹性。公司前三季度销售费用同比增22.3%，单季度销售费用支出4.5 亿，同比增长39.4%，预计与产品推广先期投入有关。研发费用支出2.99 亿，同比增32.9%。前三季度经营活动现金流净额与利润水平相当，业绩稳健扎实。

    器械+药品全方位布局，有望渐进收获期。公司以心血管领域为核心，布局高端化药、生物医药、医疗器械三条创新主线。器械领域围绕心内版图拼接不断完善。药品领域仿创结合，替格瑞洛上市后公司已有最全抗凝产线，创新研发稳步推进，未来2-3 年有望进入产品收获期。

    催化剂。研发进展超预期，二线品种放量超预期。

    风险提示。行业政策波动风险，产品竞争格局变差风险。