事件：

    公司发布2020 年半年报：营业收入15.36 亿元，同比-34.81%；归母净利润1.97 亿元，同比-68.92%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比-71.48%；经营性净现金流10.95 亿元，同比+32.34%；EPS 0.19 元。业绩低于市场预期。

    点评：

    疫情和带量采购影响当期业绩，现金流情况良好。2020Q1~Q2，单季度营业收入8.66/6.70 亿元，同比-27.13%/-42.64%；归母净利润1.50/0.47 亿元，同比-53.33%/-85.04%； 扣非归母净利润1.35/0.31 亿元，同比-55.75%/-88.91%。2020H1，制剂收入11.64 亿元，同比-41.70%，毛利率79.37%，下降8.89pp，收入下降主要是新冠疫情影响和带量采购的冲击，毛利率下降主要系带量采购导致的降价；原料药收入3.30 亿元，同比+1.46%；医疗器械收入0.41 亿元，同比+22.03%。经营性净现金流增幅较大主要是支付工资、税费和其他各项费用减少，以及销售回款数额较大。

    大力投入研发，药械创新全面推进。2020H1 累计研发投入2.37 亿元，占营收比重达到15.44%，其中费用化1.75 亿元，研发费用率11.40%。1）创新药方面：抗心衰的JK07（SAL007）中美双报，正在美国开展I 期临床试验；日本引进的抗肾性贫血恩那司他片（0951）临床试验申请获得NMPA受理；S086 已进入II 期临床，已在8 家医院启动临床试验；苯甲酸复格列汀正进行III 期临床试验，进展顺利。2）器械方面：北京雅伦的“雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统”（Maurora）已获得注册证书；左心耳封堵器的试验入组全部完成，正进行临床随访工作，进展顺利。

    盈利预测、投资评级和估值：

    维持预测公司2020-2022 年EPS 为0.59/0.70/0.84 元，现价对应PE 为61/51/43X。创新产品梯队日渐丰富，中长期发展前景乐观，维持“增持”

    评级。

    风险提示：

    集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。