收入端实现稳健快速增长

    　　公司2024 年营业收入40.12 亿元（+19.22%），归母净利润6.02亿元（+3.71%），扣非净利润5.7 亿元（+8.43%），经营现金流净额11.86亿元（+41.32%）。对应2024Q4 营业收入10.11 亿元（+11.23%），归母净利润0.92 亿元（-8.96%），扣非净利润0.73 亿元（-27.62%）。

    　　公司收入端在创新药的持续放量下实现良好增长，利润端因为费用持续投入增速平缓。

    　　创新药贡献持续加大

    　　公司制剂业务实现收入31.92 亿元（+20.43%），毛利率为78.98%（+0.60pct），制剂管线中创新药贡献持续加大。主力品种信立坦凭借在基层市场的渗透和推广，实现快速稳健增长。恩那罗2024 年实现核心医院加速准入，2025 年有望加速放量。复立坦和信立汀2024年成功上市并通过国谈纳入医保，预计今年开始逐步放量。公司原料及中间体业务实现收入4.12 亿元（-0.37%），毛利率为30.19%（+18.28pct）。医疗器械业务实现收入3.05 亿元（+41.68%），毛利率为81.30%（+6.39pct），Maurora支架已累计植入超过5 万条，并保持高增长态势。

    　　研发管线丰富，高血压领域优势突出

    　　公司2024 年全年研发投入10.17 亿元，占营收比重25.35%。

    　　在研管线中，4 个产品处于报产阶段，S086 （高血压）已通过技术审评，恩那度司他片（血液透析、腹膜透析CKD 患者的贫血适应症）、SAL0108（阿利沙坦酯吲达帕胺）、生物药SAL056（长效特立帕肽）正在CDE 审评中；S086（慢性心衰）已完成III 期临床全部患者入组工作，进入随访期，SAL003（PCSK9 单抗）正在III 期随访阶段，预计今年报产，S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）已完成一项联合给药的III 期入组，正在随访阶段；另一项联合给药的III 期临床也正开展入组工作。JK07 国际多中心II 期临床进展顺利，中期数据良好，已启动高剂量组的患者入组。公司未来三年预计每年都有产品上市，创新药板块收入有望持续快速增长。

    　　公司在高血压领域深耕多年，具备专业学士推广能力，今年S086和SAL0108 成功上市后公司将拥有4 款高血压产品，能够匹配不同高血压细分领域患者需求。肾科、代谢等领域的科室推广工作也在加强发展，未来信立泰在慢病领域的品牌力有望不断增强。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　我们预计公司2025-2027 营收分别为44.26、53.30、62.70 亿元，归母净利润分别为6.45、7.72、9.42 亿元，对应PE 分别为56.82、47.47 和38.92 倍。维持推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　药品收入增长不及预期风险；研发进度不及预期风险；药品集采政策风险。