业绩符合预期

    公司1~3Q实现收入2.4亿元，同比增长23.8%，归属净利润3,096万元，同比增长117.1%，对应EPS 0.14元，符合预期。3Q实现收入/净利润分别为0.8亿元和729万元，同比增长28.0%和79.3%。

    地铁自动售检票系统开始交付，3Q单季毛利率下滑：公司3Q14开始交付郑州地铁一号线自动售检票系统，确认收入约2,500万元，占当期收入约30%；由于该产品毛利率较低，公司3Q毛利率下滑8.9ppt至39.2%，1~3Q毛利率下滑5.7ppt至44.1%。

    期间费用率下降，净利润率大幅增长：由于有效的成本费用管控以及规模效应，公司1~3Q期间费用率同比下降8.7ppt至34.6%；由于收购国铁路阳剩余股权，少数股东损益减少，1~3Q公司净利润率同比提升5.6ppt至13.1%。

    经营性现金流净流出：截至三季度末，公司存货余额较年初增加7,522万元，应收/应付账款余额分下降3,413万元和2,910万元。公司三季度经营性现金流净流出900万元。

    发展趋势

    四季度或再现产品交付高峰：受铁路信号/通信设备采购周期影响，去年公司四季度收入/净利润占全年的51%和80%，季节性明显。我们预计今年四季度仍将出现产品交付及新签订单的高峰。我们预计母公司全年新签订单额在7亿元左右，有力保障未来发展。

    持续外延扩张可期：公司今年收购国铁路阳剩余股权、参股飞天联合，并投资设立了产业并购基金，我们看好公司围绕铁路装备主业进行的相关多元化经营，并预计未来仍将获得持续进展。

    盈利预测调整

    我们维持公司当前盈利预测不变，2014/15年净利润分别为1.2/1.7亿元，分别同比增长71.3%和41.5%，EPS分别为0.54/0.77元。

    估值与建议

    当前股价下，公司对应2014/15年市盈率分别为58.3x和41.2x，估值合理。维持推荐，目标价38.2元。

    风险

    行业支持政策低于预期，兼并整合低于预期。