事件

    博云新材公布2012 年度非公开增发预案，以12.77 元/ 股底价发行不超过4925 万股融资不超过6.29 亿元，同于“增资长沙鑫航用于飞机机轮项目”、“与霍尼韦尔设立合资公司实施飞机机轮刹车系统项目”以及“补充流动资金”。

    评论

    突破飞机刹车领域最大技术障碍有望解除：此次非公开增发项目是公司2010 年非公开增发项目的再启动，内容基本一致。方案将以与霍尼韦尔成立的合资公司以及长沙鑫航为生产主体为商飞C919 飞机独家提供飞机机轮刹车系统。其中长沙鑫航将负责生产飞机机轮刹车系统的附件产品；合资公司将负责生产机轮刹车、机轮刹车系统。项目建设期2 年，将在2015 年投产。投产后，公司将完成从飞机机轮刹车零部件供应商向飞机机轮刹车系统供应商的转变。公司此前在飞机刹车领域销售迟迟无法取得突破的最大技术障碍将得到消除。

    市场容量巨大，以在手6 亿元订单：飞机机轮刹车系统分为电子防滑刹车系统、机轮（刹车机轮和无刹车机轮）、刹车装置（含刹车盘）三大部分组成。按单架飞机计算，目前刹车系统市场价约为20 万美元/ 架，机轮市场价为13.20 万美元/ 架。目前指定合资公司配套的C919大飞机已经获得280 架订单。按此计算，公司已经获得了3.64 亿元人民币的刹车系统订单和2.4 亿元的机轮订单。 在机轮刹车系统中，刹车系统寿命与飞机寿命相同，而飞机机轮属于易耗品，需定期更换。按每架飞机1 年更换1次机轮计算，2011 年我国民航业运输飞机期末在册架数为1764 架，则每年需更换前几轮和主机轮分别为5292个、10584 个，市场容量为20.96 亿美元。按照《中国民航发展第十二个五年规划》，2015年国民航全行业运输飞机期末在册架数将达到 2750 架，假设单价不变，公司投产之时，仅机轮一项单中国国内的市场容量便将达到32.67 亿美元。

    汽车刹车片是公司近两年业绩最大增长点：定增项目要到2015 年才能投产，公司近两年将主要依靠汽车刹车片业务的放量实现业绩增长。公司汽车刹车片属于高端产品，全球与日本阿基勃罗同列，但价格仅为其1/10 。公司汽车刹车片产能此前一直饱和，2011年底募投产能全面投产后产能增加1.5 倍达到2500万片/ 年。国内汽车刹车片市场规模约100 亿元，相比于公司目前不到1 亿的年收入，公司汽车刹车片业务还有很大的成长空间。

    高端模具材料量、质双提升：我国模具行业未来5 年年均10%-15%增长，公司模具材料达到国际先进水平，但售价仅为国外同类产品的50% ，销量从09年75吨快速上升到11年的200 吨；公司模具材料产品具备了继续扩产的市场条件。此外，公司未来的增量将以高端级进冲压模具材料为主，其毛利率30% 以上，远超普通模具材料15%的毛利率水平，未来模具材料板块的整体毛利率将继续提升，且利润增速将明显高于收入增速。

    投资建议

    我们预计公司2012-2014 年EPS分别为0.23 元、0.33 元、0.599 元。目前股价对应2012-2014 年PE为63.35倍、45.14 倍、24.6 倍。短期估值较高，但公司未来两年增速较高，且存在军品订单放量可能，维持增持评级。

    风险

    C919项目推迟风险