点评：

    在之前的系列报告中，我们预判公司增发价将至少定在股权激励行权价格7.63元以上，而实际增发价比该行权价低约12%。

    我们分析，增发价低于预期的主要原因有以下几个：

    原因之一 上半年经济形势严峻，拖累整个A股增发市场2012年初以来，欧债危机愈演愈烈，我们认为，究其本质是“过度消费”所致，欧元区财政一体化、紧缩性财政政策的实施将是其必然出路，但区内各国经济发展不平衡和政权更迭的压力下，财政一体化与紧缩性财政政策的推进都将步履维艰。 再看国内，上半年经济增速持续下滑，经济周期性寻底与经济转型相互叠加，本次调整走出底部的时间将较经验时间可能更长，三季度经济就能见底的预言更是饱受争议。 这等“内忧外患”使得A股市场参与定增的投资机构（无论是公募基金，还是“定增专业户”，或是其他机构）不得不考虑在经济形势如此不确定的一年锁定期内所需要承担的风险宁可不中标，也不愿冒险报高价成为询价对象一种普遍的心态。

    根据我们的统计，2012年初以来，国内A股上市公司增发价格普遍较低，从可比的37家已实施定向增发的公司来看，有多达28家公司按下限价格发行（详见下表），仅9家公司增发价超过预案价下限，且除川润股份和久联发展外，余者溢价幅度均较小。

    估值与评级

    此次非公开发行的股票数量7886.90万股，公司总股本达到40886.9万股，考虑募集资金对公司财务费用的正面影响，我们预计2012年公司每股收益0.37元，目前股价对应动态市盈率约20倍（在配电设备中估值偏低），维持公司“买入”的投资评级。