2022 年业绩符合我们预期

    　　圣农发展公布2022 年业绩：营收同比+16.2%至168.2 亿元，归母净利同比-8.3%至4.1 亿元，不考虑公允价值变动因素，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q 收入同比+9.5%/+12.6%/+30.5%/+11.3%，归母净利同比-181.5%/-117.2%/ +210.4%/+174.1%。我们认为在行业原材料成本高企和需求偏弱情况下，公司依托自繁自养全配套全产业链优势，业绩仍然保持韧性。

    　　发展趋势

    　　1、家禽饲养主业稳步推进，C 端食品业务及种鸡业务快速成长。1）家禽饲养主业保持战略投入，实现稳健增长。22 年收入同比+17.0%至104.4 亿元，鸡肉销量同比+8.1%至114.1 万吨。公司表示白羽鸡养殖产能已超6 亿羽，位列全国第一，25 年目标将产能提升至10 亿羽。2）食品业务总量稳增、结构优化。22 年业务收入同比+7.4%至49.9 亿元，销量同比+4.3%至23.4 万吨。其中C 端业务在聚焦“圣农炸鸡”品牌定位和深化渠道营销下快速发展，22 年含税收入同比+64%至14 亿元，占食品板块收入比重由19 年的7%提升至22 年23%。3）种鸡业务快速放量，产能储备充足。22 年“圣泽901”父母代种鸡雏正式批量供应市场，22 年内销/外销510/145 万套，在国产种源中份额占据第一。此外，公司已具备1,750 万套父母代种鸡雏年供种能力。

    　　2、精细化管理推进降本增效，盈利和营运能力不断精进。1）盈利能力方面，公司精准发力饲料成本节省、种鸡性能提升、屠宰流程优化等环节，推动2022年家禽饲养加工/食品加工业务毛利率同比+0.5ppt/+0.5ppt 至5.3%/17.1%。

    　　2）营运能力方面，公司推动跨产业链环节、跨部门合作，加强供应链管理，实现自有品牌订单履约率同比提升7%，外仓周转天数同比下降30%。综合影响下，公司2022 年毛利率/净利率为8.4%/2.4%，同比-0.1%/-0.7%，在行业成本压力较大和营销投入加大的情况下保持较为稳定的盈利水平。

    　　3、我们看好公司在自繁自养全配套全产业链优势下的产业链延伸空间。1）周期层面，我们预计2H23 白鸡或现供需缺口，并抬升禽类价格，公司作为龙头企业将优先受益。2）经营层面，我们看好公司立足家禽养殖主业，向上游种源及下游消费端延伸的前景。我们认为全产业链模式将在种源供应、规模化生产、产品研发和大客户销售等方面逐步体现优势，推动公司较快发展。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/2024 年21.1/14.6 倍P/E。我们基本维持2023 年归母净利润14.7 亿元，引入2024 年归母净利润21.2 亿元。考虑23 年白羽鸡或迎景气周期，上调目标价15.4%至30.0 元，对应2022/2023 年25.4/17.6 倍P/E，20.2%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　禽价不及预期；动物疫情风险；原材料价格大幅波动。