公司发布业绩预告，2024 年预计实现归母净利润7~7.5 亿元，同比+5.38%~12.91%；其中24Q4 预计3.17~3.67 亿元，同比扭亏、环比+13%~31%。2024 年公司持续增量降本带动盈利逆势增长，Q4 生鸡肉售价逆势环比回暖带动盈利超预期。白羽肉鸡行业售价持续底部盘整，毛鸡养殖已连续亏损超7 个季度，叠加海外禽流感影响下我国最重要的祖代白羽鸡供种国美国和新西兰或均将停止对中国出口禽类制品，养殖亏损和种鸡产能收缩背景下，2025 年白羽鸡价格或逐步显现向上拐点。维持“买入”评级。

    　　增量降本，2024 年盈利逆势增长

    　　受行业供需偏宽松影响，2024 年公司生鸡肉和调理品售价均同比下滑11%左右，但公司盈利仍录得逆势增长，或主要受益于销量提升+成本明显下降。

    　　2024 年公司销售生鸡肉140 万吨、同比+15%，我们估算生鸡肉业务盈利约4.5~5 亿元，对应单吨盈利约325~360 元、羽均盈利约0.65~0.75 元（同比略下滑），完全成本约9500~9560 元/吨、同比下降11%左右；销售调理品37 万吨、同比+11%，我们估算调理品业务盈利2.4 亿元左右，对应单吨盈利约670 元。此外，公司在产品端和渠道端均实现高质量增长：产品端通过生转熟、产品提升、原料转化等实现单羽肉鸡价值量的最大化；渠道端通过聚焦客户核心需求、提供优质一揽子服务方案，实现了大B、出口、渠道等策略渠道的销量稳健增长，并持续扩大在餐饮供应链体系的市场份额。

    　　Q4 售价逆势环比回暖，带动盈利超预期

    　　24Q4 公司销售生鸡肉38 万吨，同比+4.92%、环比+1.47%，我们估算生鸡肉业务盈利约2.5~3.5 亿元，对应单吨盈利约725~855 元、单羽盈利约1.6~1.9 元，完全成本约9000~9150 元/吨、环比或基本持平；销售调理品9.81 万吨，同比+15%、环比-1.31%，估算调理品业务盈利6000 万元左右。

    　　我们认为，公司Q4 业绩超预期或主要来自生鸡肉售价的逆势环比回暖，24Q4 行业鸡肉产品均价仍延续下滑趋势，主产区鸡肉均价同环比分别下滑3.45%和0.65%，但公司通过产品结构以及渠道的调整实现了售价的逆势环比回暖，Q4 公司生鸡肉售价同比下滑1.86%、环比上涨1.78%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2024 年成本下降超预期、Q4 生鸡肉售价超预期环比回暖，我们上调2024 年归母净利润预测至7.40 亿元（较前值+38%），并维持2025/26年预测为9.22/9.05 亿元，对应BVPS 为8.89/9.63/10.36 元。参考可比公司2025 年Wind 一致预期1.35x PB，考虑到公司成本持续改善、售价优势凸显，给予公司2025 年1.68x PB，维持目标价16.18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。