投资要点：
公司公告2020 年中报，基本符合预期。公司公告2020 年中报，2020H1 实现收入37.57亿元，同比增长41.1%，归母净利润1.84 亿元，同比增长31.2%；其中2020Q2 实现收入22.34 亿元，同比增长40.7%，归母净利润1.33 亿元，同比增长31.1%。
办公直销业务：
上半年收入：大B 业务受益存量客户内占比提升、新签客户、收入持续高增长。2020 年H1 办公直销业务实现收入34.96 亿元，同比增长42.5%，其中大B 业务31.32 亿，同比增长59.1%。大B 业务传统受益于：1）办公物资新签客户：2020H1 上半年中标南方航空、新疆政府、宁夏政府、国铁物资、湖南中烟、四川航空、中国水利、西安交通大学、浦发银行、上海银行及国家电网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等办公集采订单，新增订单量预估达到50 亿元以上（采购池）；2）存量客户内占比提升：2019 年中标的国家税务总局、国家电网、中国移动、中国联通、陕西省政府等大客户带来增量收入，存量客户中国家电网、南方电网、国家税务总局、中国邮政、邮储银行等头部客户内占比持续提升，均为前三名；3）MRO 放量：2019 年公司组建专业MRO 团队并成立MRO 子公司，2020H1 公司新增16 个单位MRO 集采项目，新增MRO 服务销售规模在30-50 亿元，预计上半年MRO 贡献收入增量1-2 亿元；4）防疫物资贡献：上半年新冠肺炎疫情期间，公司积极为客户提供防疫物资，预计上半年贡献收入增量2-3 亿元。
上半年盈利：毛利率略有下滑，净利率基本平稳。上半年B2B 业务毛利率同比回落2.05pct至10.5%；其中大B 业务实现净利润1.28 亿元，同比增长66.2%，净利率4.1%，持平去年同期。毛利率受产品结构影响有所下滑：上半年疫情高发期间，为满足客户需求，部分防疫物资毛利率较低；受中美贸易摩擦，部分办公耗材（硒鼓、墨盒）涨价30%。净利率受益效率及客单价提升基本稳定：2020 年H1 公司2B 收入增长将近60%，数字化背景下，仅MRO 团队人员增加不超过40 人，效率大幅提升；客户客单价显著提升，有效降低公司费用率；与此同时公司通过税收筹划，受益齐心供应链公司所得税率优惠（税率15%），上半年公司合并报表有效税率仅12.9%（vs2019 年H1 为17.9%；其中2020Q2所得税率仅7.8%）。
下半年展望：四方面因素促进下半年增速提升。1）央企大额新中标项目：全年目标进入200 亿办公集采池，上半年完成超过50 亿，预计下半年进入150 亿集采池，主要招投标项目来源为国铁、军队、海关总署、农行等金融机构；2）MRO 订单进入正常流转：MRO物资中标后销售过程较复杂，公司需要进入客户现场，根据各工厂特点进行产品打包处理，前期签约客户，下半年盈利有望进入成熟平稳期；3）员工福利业务放量：国庆、中秋员工福利：员工福利将贡献重要收入增量；4）盈利能力进一步提升：公司规模增长，在供应商端、客户端议价能力提升；提升自有品牌占比；提升运营效率，预计2020 年12 月底上线SAP S/4 核心后台，有效降低费用率。
SAAS 业务：
云视频业务收入稳健增长，麦苗业务略微下滑。2020 年H1 公司SaaS 业务实现收入2.61 亿元，同比增长24.6%。其中云视频实现收入2.32 亿元，同比增长31.8%，净利润4500 万元，同比增长20%；麦苗业务实现收入2900 万元，净利润1600万元，收入利润同比均略微下滑。2020H1 推出免费云视频服务，获取25 万家免费客户资源，截止6 月底，已经转化3000-4000 家客户，预计未来整体转化率8%。
周转率提升，货币资金与短期借款余额下降。1）周转率：公司运营效率持续提升，2020 上半年存货周转天数同比降低9.44 天至15.91 天；2）货币资金与短期借款余额进一步下降：公司货币资金较年初减少7.58 亿至28.17 亿元，短期借款较年初减少6.04 亿元至12.87 亿元。
齐心作为办公行业领军企业不断创新，办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命，为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品，未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司，SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级，拓宽业务范围和提升客户服务能力。我们下调公司2020-2021年归母净利润盈利预测至3.05 亿元和3.95 亿元（原为3.50 亿元和4.55 亿元），新增2022 年归母净利润盈利预测5.20 亿元，目前股价/市值（17.18 元/126 亿元）对应2020-2022 年PE 为42 倍、32 倍和24 倍，我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展，收入和业绩维持高速增长，维持增持。