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    　　8 月4 日，齐心集团发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营收37.57 亿元，同比增长41.06%；归母净利润1.84 亿同比增长31.20%；扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长42.68%；其中，2020Q2 实现营收22.34 亿元，同比增长40.73%；归母净利润1.33 亿元，同比增长31.12%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长44.14%。整体业绩符合预期。

    　　我们的分析和判断

    　　客户品类并拓推动B2B 办公物资业务持续增长，疫情催化线上办公利好云视频业务

    　　B2B 办公物资业务仍为公司核心业务。分业务看，2020H1公司B2B 办公物资业务和SAAS 软件服务（云视频服务）业务分别实现营业收入34.96、2.61 亿元，同比增速分别为42.46%、24.64%，其中B2B 办公物资业务收入占比达到93.06%。同时，预计公司大B 业务增速超过59%，小B 业务受疫情影响短期有所下滑（预计-20%到-30%）。

    　　B2B 办公物资业务方面，公司新增中标包括四川航空、新疆及宁夏财政厅、湖南中烟、浦发银行等数十家大客户，同时深挖国家电网、南方电网等已有大客户的份额，积极开拓MRO 工业品等新品类，有效驱动B2B 办公物资业务的持续增长。2020H1公司B2B 办公物资业务整体毛利率达到10.48%，同比下滑2.05pct，预计与毛利率较低的防疫物资占比较高、新增SKU 的规模效应有待释放、中美贸易摩擦叠加新冠导致部分产品采购价格上升有关。

    　　SAAS 软件服务业务方面，疫情催化线上办公，好视通云视频业务受益。2020H1 公司SaaS 软件服务收入2.60 亿元，同比增长24.64%；净利润0.61 亿元，同比增长+8.04%。其中好视通云视频会议实现营收2.32 亿元，同比增长30.81%；净利润0.45 亿元，同比增长16.88%。杭州麦苗精准营销实现营收0.29 亿元，同比下滑12.47%；净利润0.16 亿元，同比下滑10%。疫情催化线上办公需求，好视通疫情期间累计新增25 万多家免费客户资源，同时公司有序推动、积极将其转化为付费客户。同时，好视通与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、中标软件、长城科技、天津麒麟，天津飞腾等多家国产化产业链核心厂商完成产品兼容性认证，被纳入国产厂商产品生态伙伴，未来有望受益万亿硬、软件国产化市场。此外，公司积极推动“云+端+行业”发展战略，强化行业核心应用场景解决方案，智慧政务、智慧党建、智慧金融等百亿级应用市场发展可期。

    　　受疫情影响利润率略有下滑，期间费用率管控有效2020H1 公司整体毛利率13.29%，同比下滑3.37pct，预计与B2B 办公物资业务毛利率有所下滑、疫情期间好视频免费提供云视频服务有关。2020H1 公司净利率为4.96%，同比下降0.35pct。

    　　2020H1 公司期间费用率为7.24%，同比下滑3.16pct。其中销售费用率同比下降1.37pct 至4.40%；管理费用率同比下降0.79pct 至2.91%，研发费用率同比下降0.24pct 至0.70%；财务费用率同比下降1.02pct 至-0.08%，财务费用同比减少111.91%，主要系汇率变动导致公司汇兑收益较上年同期增加，且利息净支出较上年同期减少。公司控费效果明显，期间费用率保持下降。

    　　投资建议：

    　　疫情催化云视频用户激增，B2B 办公物资、云视频服务协同发展。我们预计齐心集团2020-2021 年营业收入分别为84.66、115.86 亿元，同比分别增长40.21%、36.86%；归母净利润分别为3.12、4.20 亿元，同比增长 35.46%、34.71%，对应PE 为38.6x、28.7x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　行业竞争加剧；云视频、企业综合办公服务业务发展不及预期等。