看好齐心集团B2B业务模式，订单资源陆续转化有望带来未来三年成长确定性，预计2020~2021年净利分别同比增长36%、49%，目前股价对应2021年PEG仅0.5，成长抹平估值压力，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　深耕办公行业20年，聚焦大规模集团采购服务商。齐心集团专注政企采购服务20余年，是中国B2B办公物资服务和云视频的龙头企业。主要业务包括B2B办公物资研发、生产和销售，以及云视频服务。从小B到大B，公司经过多年调整，聚焦定位于大规模集团采购服务商。2019年实现营收59.8亿元，同比增长41.03%，归母净利润2.3亿元，同比增长20.06%。2020上半年收入、净利分别同比增长41.06%、31.20%，其中办公业务收入贡献92%。

    　　办公场景业务空间大，成长赛道宽。在国家政策的积极推动下，近年国内办公采购行为向阳光化、电商化、集中化、集成化方向进一步发展。2019年国内大办公市场规模突破2万亿元，头部企业市场份额不到1%，未来集中度仍有较大提升空间。同时，今年新冠病毒疫情的爆发也极大地催生了在线办公需求，加速云视频应用领域的渗透，进一步打开公司办公场景业务发展空间。

    　　线上线下齐头并进，品类、服务共筑竞争壁垒。公司在全国拥有40多家子公司和办事处、2500多家合作服务商，早于2015年就行业率先上线电商办公服务平台。与竞争对手相比，公司品类和服务优势显著：1）齐心办公服务平台涵盖20个大类、100万+SKU，品类丰富度领先，云视频与B2B业务协同发展。2）目前公司已聚集超过5万家优质客户，尤其在能源、通讯、金融、政府、军队军工等领域具备大客户资源优势，赢得170多家头部大客户信赖。

    　　在手订单带来三年成长确定性，维持“强烈推荐-A”评级。看好公司以“B2B办公物资+云视频”为核心，品类和服务优势强化核心竞争力。存量客户挖潜、中标新客户，有望带动B2B办公物资及MRO合约大客户项目快速发展。B2B业务规模效应仍有释放空间，预计2020~2021年净利分别为3.14亿元、4.67亿元，同比增长36%、49%，目前股价对应2020~2021年PE为37x、25x，2021年PEG仅0.5，成长抹平估值压力，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：B2B订单不及预期、SAAS竞争风险两个方面。