事件描述

    　　公司发布2020 年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入60.95亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长30.66%；实现扣非后归母净利润2.27 亿元，同比增长41.21%。业绩基本符合预期。

    　　事件点评

    　　受益于存量中标客户持续发力，持续丰富办公物资品类，持续新中标大客户集采项目带来业务增长，公司Q3 业绩保持高速增长。单季度来看，公司2020Q3 实现营业收入23.39 亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润5523.04 万元，同比增长28.89%；实现扣非后归母净利润5161.52 万元，同比增长36.42%。2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为22.34 亿元（+40.73%）、1.33 亿元（+31.12%）、1.27 亿元（+44.14%）。

    　　B2B 业务规模迅速扩大导致毛利率、净利率有所下滑，期间费用率显著下降，长期来看，集采规模效应的释放有望提升公司盈利能力。报告期内，公司毛利率、净利率分别为11.88%（-2.72pct）、3.94%（-0.29pct），主要原因是公司B2B 平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主，报告期内公司B2B 业务规模迅速扩大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。此外受新冠肺炎疫情影响，采购成本略有上升。随着公司B2B 业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO 等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加，公司毛利率将会逐步提升。报告期内，公司期间费用率为7.03%，同比下降2.71pct。其中，销售费用率4.52%（-1.50 pct）；管理费用率2.86%（-0.90pct），其中研发费用为0.40 亿元，同比增加4.61%；财务费用率-0.34%（-0.31pct）。

    　　办公直销B2B 业务中标率保持在90%以上，全年存量及新增客户订单充足，品类持续深耕强化，MRO 工业品成为公司重要产品版图。在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下，存量中标客户持续发力，持续新中标多家B2B 办公物资及MRO 合约大客户项目，增量客户带来业务增长，同时公司深挖客户业务需求，提升销售内占比。报告期内，公司新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、宁夏回族自治区财政厅、太平保险、国铁物资有限公司、湖南中烟、四川航空、中国水利电力物资北京有限公司、西安交通大学、浦发银行、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等省电力有限公司等政府、央企项目，为后续业务订单新增标包储备池，预计给公司带来较好的业绩增长。此外，报告期内，齐心集团新增中标了中海油、远洋地产、国家电网、中煤集团、华能、攀钢集团等多家大型客户的MRO 工业品集中采购项目，随着公司数字化能力的不断提升和MRO 品类的不断丰富，未来有望持续中标更多大型客户MRO 集采项目，进一步提升B2B 业务整体收入。

    　　疫情加速云视频行业的普及和发展，好视通逐步从会议工具渗透至各行业各类型客户的业务流程，公司将进一步强化行业应用场景解决方案。

    　　疫情期间，齐心集团云视频会议服务系统新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长，两个月之内有25 万家的注册机构使用好视通平台，公司展开疫情期间免费用户向收费用户的积极转换推动，5-6 月已有三四千家转化为付费客户。云视频目前已成为各大政府机关、事业单位、军队、军工、央企等政企单位办公协作的重要方式，基于纯国产生态的云视频系统更被政府、事业单位、军队、军工及涉密企业的所青睐。公司继续以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心，深入布局行业应用市场，加快推动“云+端+行业”发展战略的实施落地与各行业、多场景的推广渗透。

    　　投资建议

    　　公司推动“云+端+行业”发展战略，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为2.99、4.16、5.45 亿元，同比增长30.01%、38.87%、31.17%，对应EPS 为0.39/0.54/0.71元，PE 为35.1/25.3/19.3 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；办公物资B 端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。