Q3 延续高增长，前三季度归母净利润同比增长30.7%齐心集团2020 年前三季度营收同比增长40.1%至60.95 亿元，归母净利润同比增长30.7%至2.40 亿元，扣非归母净利润同比增长41.2%至2.27亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3 单季营收分别同增41.6%/40.7%/38.7%至15.22/22.34/23.39 亿元，单季归母净利分别同增31.4%/31.1%/28.9%至0.51/1.33/0.55 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.41、0.55、0.75 元，维持“买入”评级。

    　　客户拓展+品类延伸助推集采业务增长，打造粤视会智慧政务标杆办公集采方面，公司持续开拓大B 客户，新增中标国网江西省电力有限公司、中国华能等大型央企集采项目，并深挖原有客户服务需求，销售内占比提升良好；同时，MRO、员工福利产品持续达成品牌合作，完善供应链布局，有望持续助力集采业务高增长,我们预计前三季度B2B 办公集采营收同比增长约57%。云视频方面，公司承建数字广东项目粤视会，打造智慧政务标杆，未来公司有望凭粤视会经验成功切入其他省份智慧政务建设项目，打开业绩增量新空间。

    　　毛利率同比小幅下行2.7pct，经营性净现金流走强前三季度公司销售毛利率同比下降2.7pct 至11.9%，主要系办公集采业务快速发展，业务结构变化所致；期间费用率同比下降2.7pct 至7.0%，其中销售费用率同比下降1.5pct 至4.5%，管理+研发费用率同比下降0.9pct至2.9%，费用端公司规模优势逐渐显现；财务费用率同比下降0.3pct 至-0.3%，主要系利息收入增加所致。现金流方面，得益于销售回款增加，2020年前三季度公司经营性净现金流同比增长12.5%至2.12 亿元。

    　　发布员工持股计划草案，彰显长期发展信心

    　　公司发布2020 年员工持股计划草案，拟使用已回购股份中的1100 万股（占当前总股本1.5%），对不超过150 位公司管理层、核心技术骨干、关键岗位员工等进行股权激励。业绩考核以2019 年为基数核算，以考核目标增长率下限计算，要求2020-2023 年公司营收同比增长率分别不低于30%/30%/30%/30% ， 扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/26%/31%/36%，彰显出公司长期发展信心。

    　　办公集采、云视频持续高增长，维持“买入”评级考虑到云视频加大研发投入、短期利润承压，调整盈利预测，预计公司2020~2022 年归母净利润分别为3.01、4.06（办公/SaaS 分别为3.41/0.65亿元）、5.48 亿元（前值3.22、4.27、5.51 亿元），对应EPS 分别为0.41、0.55、0.75 元。参考办公集采/云视频业务可比公司2021 年50/33 倍PE，考虑到公司办公业务toB 收入占比高/SaaS 业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低，分别给予办公/软件业务2020 年36/28 倍目标PE，对应目标价19.20 元（前值19.45 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。