事件概述 齐心集团发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入60.95亿元，同比+40.14%；归母净利润2.40亿元，同比+30.66%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比+41.21%。分季度看，Q1、Q2、Q3营业收入分别为15.22、22.34、23.39亿元，同比分别+41.56%、+40.73%、+38.68%；归母净利润分别为0.51、1.33、0.55亿元，同比分别+31.41%、+31.12%、+28.89%；扣非后归母净利润分别为0.48、1.27、0.52亿元，同比分别+38.95%、+44.14%、+36.42%。Q3业绩延续高增长，业绩增长符合预期。

    　　分析判断:

    　　收入端：B2B业务继续发力，Q3业绩保持高增长 2020前三季度公司营收、归母净利润分别保持40.14%、30.66%增长，并且分季度看，Q1、Q2、Q3单季度营收均保持约40%左右的增长，归母净利润均保持30%左右的增长。业绩保持高速增长，我们预计主要为公司B2B办公物资销售额快速增长。今年以来公司B2B办公物资业务深挖存量客户业务，续约国家电网，中标国家电网年办公物资集采项目；新客户方面，不断新增中标大客户集采，新增央企类、政府类及金融机构类办公物资集采项目。截至9月底，公司累计中标及履约大型客户集采项目170多个，服务全国客户单位5万多家。其次，SAAS服务业务方面，好视通持续加大用户付费转化率，截至6月底好视通累计获得25万多家免费客户，未来转化率目标约8%。与此同时，公司加快云视频业务融入企事业单位的业务流程中，持续推动“云+端+行业”的战略升级，助力业绩快速增长。

    　　盈利端：盈利能力基本持平，期间费用管控良好

    　　公司2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为11.88%、3.94%，同比分别-2.71pct、-0.29pct，盈利能力略有下降。分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为13.67%、13.02%、9.63%，同比分别-2.62pct、-3.89pct、-pct；净利率分别为3.44%、5.98%、2.31%，同比分别-0.28pct、-0.41pct、-0.23pct，盈利能力有所下降，我们认为主要为：1）公司B2B大客户业务规模迅速增大，其中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，并且疫情期间办公物资采购成本略有增加，带来整体毛利率水平的下降；2）好视通业务推出免费服务，成本费用增加，盈利能力下降。我们预计随着公司自有品牌占比的提升，MRO工业品及企业员工福利等高附加值业务中标客户的逐渐增加，集采规模的扩大带来的规模效应，公司整体盈利水平将逐渐得以改善。净利率水平同比基本持平，主要得益于良好的期间费用管控，2020年前三季度公司期间费用率为7.03%，同比-2.71pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比-1.50pct、-0.90pct、-0.31pct至4.52%、2.86%、-0.34%。

    　　销售回款增加，经营活动现金流同比10%以上增长 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额2.12亿元，同比+12.47%。分季度看，Q1、Q2、Q3经营活动产生的现金流量净额分别为-4.05、4.53、1.64亿元，同比分别+40.96%、-39.88%、+36.34%。得益于办公集采业务销售规模增大，客户回款增加，经营活动现金流同比实现10%以上的增长。

    　　推出员工持股计划草案，绑定利益促进公司长期、稳定、健康发展公司拟对 董监 高（不含独董）即核心管理、业务技术骨干以及关键岗位人员 等合计不超过 150 人实施员工 持股计划，受让价格为 7.26 元/股， 认购金额 不超过 7986 万元。本次员工持股计划考核目标 分为公司业绩考 核指标 与个人绩效考，其中公司业为以 2019 年为基数， 2020 -2023 年营业收入增长率不低 于 30% 、69% 、120% 、186% ，即营业收入同比增长分别不低于 30% 、30% 、30% 、30% ；净利润增长率不低于 21% 、52% 、100% 、172% ，净利润同比增长分别不低于 21% 、26% 、31% 、36% 。本次员工持股计划， 有助于 建立 和完善员工与股东的利益共享机制， 实现公司、一致性促进公司 长期、稳定健康 发 展，提高公司凝聚力 和竞争。

    　　投资建议 ：

    　　公司是国内 B2B 办公物资领域的跑者 公司 ，“B2B 业务 +云视频业务”双轮驱动， 有助于公司长期业绩的稳定 发展 ，并且 预计随着自有品牌占比提升、 MRO 工业品及员福利等高附加值产务规模的逐渐放量， 盈利能 盈利能 力有望 逐步 提升。 考虑疫情对 考虑疫情对 考虑疫情对 盈利端 盈利端 影响， 影响， 调整 此前盈利预测， 此前盈利预测， 此前盈利预测， 此前盈利预测， 此前盈利预测， 预计 2020 -2022 年营收由此前的 营收由此前的 营收由此前的 营收由此前的 营收由此前的 84.33 84.3384.33、 111.32 、139.15 亿元调整 至 85.04 、116.16 、155.27 亿元 ；归母净利润由此前的 3.45 、4.60 、5.86 亿元 调整 至 2.95 、3.85 、5.27 亿元 ，对应 PE分别为 36倍、 27 倍、 20倍， 维持 “买入”评级。

    　　风险提示 ：

    　　B2B 业务 客户拓展不及预期 ； MRO 、员工福利等高价值产品拓展不及预期； 互联网巨头进入云视频服务市场导 致市场竞争加剧 。