事件

    　　事件一： 齐心集团发布2020 年第三季度报告。公司2020Q1-Q3 实现营业收入60.95 亿元，同比增长40.14%；归母净利润2.4 亿元，同比增长30.66%；扣非后归母净利润2.27 亿元，同比增长41.21%。

    　　其中2020Q1/Q2/Q3 单季分别实现营业收入

    　　15.22/22.34/23.39 亿元，同比变动41.56%/40.73%/38.68%；归母净利润0.51/1.33/0.55 亿元，同比变动31.41%/31.12%/28.89%；扣非后归母净利润0.48/1.27/0.52 亿元， 同比变动38.95%/44.14%/36.42%。

    　　事件二：公司公布2020 年员工持股计划（草案）。此次员工持股计划参加对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，以及公司及下属公司的中层管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工，总人数不超过150 人；筹集资金总额不超过7986 万元；股票来源为公司回购专用证券账户内已回购的股份，拟使用已回购股份中的1100 万股，占公司总股本的1.50%；此次员工持股计划受让公司回购股份的价格为7.26 元/股，为董事会决议日（2020 年10 月27 日）收盘后近20 个交易日公司股票收盘均价的50%。此次员工持股计划存续期为60 个月，业绩考核目标包括公司业绩考核指标与个人绩效考核指标要求，其中公司业绩考核指标需满足：以2019 年为基数，2020-2023 年各归属批次营业收入增长率不低于30%、69%、120%、186%，且净利润增长率不低于21%、52%、100%、172%。

    　　我们的分析和判断

    　　B2B 办公物资业务稳步扩展，Q3 业绩保持高增B2B 办公物资业务作为公司核心业务，贡献超过90%以上的公司收入，上半年尽管受疫情影响仍保持快速增长，体现业务发展的韧性。受益于全国大客户集采业务销售较快增长，B2B 办公物资业务20Q3 季度继续快速增长势头，我们预计2020Q3 公司大B 业务增速超过50%，小B 业务持续恢复，预计增速已转正。

    　　B2B 办公物资业务方面，公司一方面持续深挖存量客户需求，在存量市场不断提升份额，另一方面积极新增中标大客户集采。2020H1 公司新增中标包括四川航空、新疆及宁夏财政厅、湖南中烟、浦发银行等数十家大客户，同时深挖国家电网、南方电网等已有大客户的份额，积极开拓MRO 工业品等新品类，有效驱动B2B 办公物资业务的持续增长，预计未来公司在央企、政府机构、金融企业、军工企业等客户的扩展为业务增长提供支撑。由于B2B 办公物资业务仍处于扩张阶段，业务盈利能力有所下滑，预计随着业务自由品牌占比提升、产品结构优化、规模效应显现后，盈利能力将逐步修复。

    　　SAAS 软件服务业务方面，今年上半年疫情催化线上办公，好视通云视频业务受益，2020H1 公司SaaS 软件服务收入同比增长24.64%。目前好视通业务处于大客户扩展阶段，已聚集了超过6 万多家优质政企客户资源，同时，好视通疫情期间累计新增25 万多家免费客户资源正有序转化为付费客户。公司积极推动“云+端+行业”

    　　发展战略，强化行业核心应用场景解决方案，智慧政务、智慧党建、智慧金融、智慧教育等百亿级应用市场发展可期。

    　　毛利率略有下降，期间费用率管控有效

    　　盈利能力方面，公司2020Q1-3 销售毛利率为11.88%，同比下降2.72pct，预计与B2B 办公物资业务毛利率有所下滑、疫情期间好视通免费提供云视频服务有关；因期间费用管控优异，销售净利率为3.94%，仅同比下降0.29pct。其中2020Q3 单季销售毛利率为9.63%，同比下降1.71pct，环比下降3.39pct；销售净利率为2.31%，同比下降0.23pct，环比下降3.67pct，环比下滑主要受季节因素影响。

    　　期间费用方面，公司2020Q1-3 期间费用率为7.03%，同比下降2.71pct，公司费用管控成效凸显。其中销售费用率同比下降1.50pct 至4.52%；管理费用率同比下降0.68pct 至2.21%；财务费用率同比下降0.31pct 至-0.34%，主要由于利息支出减少、利息收入增加；研发费用率同比下降0.22pct 至0.65%。

    　　公布员工持股计划草案，凸显公司长远发展信心我们测算，基于公司业绩考核目标，此次员工持股计划要求2020-2023 年公司营业收入不低于77.76、101.08、131.59、171.06 亿元，对应各年同比增速均为30%；要求归母净利润不低于2.79、3.50、4.60、6.26 亿元，对应同比增速分别为21.00%、25.62%、31.58%、36.00%。这一业绩考核要求具有一定挑战性，要求2020-2023 年收入年均增速维持30%，归母净利润增速要求不断提升，彰显了公司长远发展信心。同时，此次员工持股计划对象范围广、人数多，还包含公司及下属公司的中层管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工，有利于调动公司员工的积极性，促进公司发展战略的有效推进。

    　　投资建议：

    　　B2B 办公物资、云视频服务协同发展，员工持股计划草案彰显公司长远发展信心。我们预计齐心集团2020-2021 年营业收入分别为83.80、111.83 亿元，同比分别增长40.10%、33.45%；归母净利润分别为3.00、3.82亿元，同比增长30.32%、27.32%，对应PE 为33.3x、26.2x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　行业竞争加剧；云视频、企业综合办公服务业务发展不及预期等。